作者：董軍 丁飛揚 李國華 張曙光
來源：中國經營報
專家在線
商務部國際貿易經濟合作研究院專家梅新育：
“可以借鑒國外金股做法”
《中國經營報》：與微軟相比，阿里巴巴實力明顯偏弱，其回購雅虎持有的股份出于什么樣的考慮？這樣做是否將對微軟向雅虎提出的446億美元收購價格產生重大影響？
梅新育：資本市場從來就不是一個單純的融資場所，它涉及到大量的政治經濟因素，一個資本市場的上市規則、政策法規，都是政治意志的體現。阿里巴巴接下來的動作是微軟并購雅虎的一大變數。
《中國經營報》：從并購角度出發，為了避免控制權旁落的問題，公司股權結構應該如何設計？
梅新育：中國企業在引入外部投資時，可以借鑒國外金股做法。即外部股東沒有表決權，只有分紅的權利，而由創始人持有1股金股，對所有決議都有1票否決權。
金股可以起到兩方面的作用，一是增強戰略投資者的投資意愿，另外一方面是使創業者擁有更大的自治權，在戰略上與投資者形成權力制衡。
《中國經營報》：金股是如何起到權力制衡的，是否有這樣的先例？
梅新育：金股是一種股權創新，最早出現在上世紀80年代，英國政府于1984年實施英國電信的私有化方案，在10年的3次減持過程中，英國政府完全放棄其擁有的股權與收益，只保留了1股金股。
金股的權力主要體現在否決權，而不是受益權或其他表決權，金股通常只有一股，幾乎沒有實際經濟價值。
2007年7月份，在哈爾濱產權交易中心掛牌轉讓的哈爾濱中慶燃氣有限責任公司(以下簡稱“哈中慶”)48%股權案例中，哈爾濱市國資委將對哈中慶保留1%的金股。國資委代表哈爾濱市人民政府享有對公司重大事項的否決權。例如在涉及安全穩定供氣、社會公共利益問題上，哈爾濱市國資委有權行使否決權。此外，收購方承諾，確保擁有1%股權的國資委在哈中慶董事會中至少擁有一個董事席位。
《中國經營報》：全球化背景下，資本市場并購案件不斷發生，中國企業將會面臨怎樣的挑戰？
梅新育：2008年是金融市場動蕩年。今年大多數資本市場不會再青睞IPO，大家更多選擇等待和觀望。因此，今年的資本市場上，公司上市數量減少，但并購案例將會增多，很多私募基金、投資基金將通過并購來獲益，并實現更快地套現。
中國經濟持續高速增長、巨大市場、人民幣升值等因素，將中國企業推上了外資并購目標榜的榜首，跨國公司的并購版圖中，越來越多地涉及到中國企業。在并購過程中，如果目標企業為上市公司，在股權相對分散的情況下，收購方無須占股絕對多數就可獲得上市公司的控股權，進而對整個行業產生影響。
《中國經營報》：中國企業如何在這個過程中生存、發展并盈利，為自己構建安全的金融體系。政府能夠在其中起到什么作用？
梅新育：目前，對于外資并購，中國擁有《關于外商投資企業合并與分立的規定》、《外國投資者并購境內企業暫行規定》、《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》三部法規，但都存在著適用范圍過窄的弊病。
《關于外商投資企業合并與分立的規定》，僅僅是針對外商企業之間合并的一部法規，對外資并購境內企業并不適用。
《外國投資者并購境內企業暫行規定》設置了外資并購反壟斷審查程序，但這部法規只適用于外資股權收購和資產收購，對于外資合并境內企業也沒有規制作用。
《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》，只適用于外資對上市公司進行3年以上戰略性并購投資的行為，缺乏對于競爭政策和國家安全方面進行審核的具體條款和程序。
根據商務部的數據，外資并購中國企業，收購方來自美國的跨國公司占30.2%，歐盟占27.3%，其余為東亞企業。
中國監管部門可以通過今年8月1日正式生效的《反壟斷法》，對有關行業的外資并購予以監管。由于《反壟斷法》對并購只能進行原則性規定，因此還需相關產業監管機構對本行業內的并購進行規范。
《中國經營報》：在外資并購上，國外是否有可資借鑒的地方？
梅新育：在防止外資并購對國內產業造成嚴重危害的做法上，美國的一套系統值得借鑒。在美國，無論是內資并購還是外資并購，都要接受美國反托拉斯法的監管。如果是涉及到美國關鍵產業的外資并購，需經過一系列的特殊監管，保證美國對外資并購的有效干預和控制。
對待外資并購，美國有一套成形的做法將并購納入監管視野、法制軌道。對于嚴格管制的行業，例如電信、航空、漁業、核能源等行業內企業涉及外資并購時，不僅接受美國聯邦貿易委員會和司法部反托拉斯審查，此特定行業的主管機關也同時進行審查，外資并購還需要接受特定產業政策法的反托拉斯審查，這樣就建立起了美國對外資并購的反托拉斯體系。
