才宏遠 王新華
《第一財經日報》
經過近幾年房地產市場快速發展，房地產開發企業自我籌資能力和順應宏觀調控的能力也在不斷增強，當前從緊的貨幣信貸政策不會對房地產市場形成太大的沖擊，更不會造成大量的房地產開發企業資金鏈條斷裂而產生類似于美國的次貸危機
2007年年初以來，為了應對經濟過熱和流動性過剩的局面，國家采取了一系列從緊的貨幣信貸政策，截至今年一季度，從緊貨幣信貸政策效果逐漸顯現。一季度金融機構本外幣各項貸款比年初新增1.61萬億元，同比少增1830億元，人民幣各項貸款比年初新增1.33萬億元，同比少增891億元。
雖然當前的貨幣信貸增長出現了一定程度的減緩趨勢，但今年一季度的金融機構本外幣貸款新增量仍然偏多，相當于去年全年本外幣貸款新增量的40%。由于當前固定資產投資仍處于高位，物價水平高企，流動性過剩的局面沒有根本好轉；另外，四川汶川縣地震波及范圍較廣，造成的破壞程度尚不清楚，有可能進一步推高近期的通貨膨脹和固定資產投資，因而今后一段時期，從緊的貨幣信貸政策主基調可能不會發生大的改變。在此背景下，摸清當前金融機構的信貸投向，保持信貸投向緊松有度，通過合理的信貸投向來化解從緊宏觀調控的政策風險顯得尤為重要。本文就第一季度金融機構新增貸款的投向進行分析。
1.基建貸款新增較多，
票據融資大幅縮減
由于政府換屆的因素，今年一季度的基建貸款新增較多。一季度金融機構新增人民幣基建貸款3721億元，比經濟過熱的2003年和2004年分別同比多增2358億元和2021億元，新增基建貸款占中長期貸款新增額的46.8%。
在貨幣信貸從緊的政策背景下，金融機構繼續保持以往通過壓縮票據融資來拉低信貸增速的方式來應對從緊的宏觀調控政策。尤其值得注意的是，自去年7月份以來，票據融資出現了連續8個月的環比少增（今年1月份除外），去年年底票據融資比去年年初減少額高達4414億元，今年一季度票據融資額又少增加795億元，這種情況在票據融資的歷史上還是第一次出現。即使在2003年和2004年實行緊縮信貸政策的年份，票據融資才出現3個月的當月減少。
2007年年初以來票據融資出現大幅下降，還存在其他兩方面的主要原因：一是金融監管部門調整了對地方法人存貸比考核口徑，由原來的剔除貼現業務改為包含貼現業務，這樣加大了地方法人金融機構存貸比指標考核壓力，導致資金實力相對較弱的中小銀行票據融資額大幅減少；二是在從緊政策下銀行較高的貼現利率一定程度上抑制了企業的票據融資需求。票據融資大幅縮減使企業流動資金貸款減少較多，可能會導致部分企業面臨流動資金緊張的局面。今年一季度，企業流動資金貸款新增5449億元，同比少增1827億元，并且，今年1、2月份新增貸款出現同比負增長態勢，其同比增速分別為-13.8%和-25.12%。
一季度中長期貸款同比增速出現了一定程度下降，但仍然增長偏快，一季度，中長期貸款新增7947億元，同比多增979億元，同比增長22.87%，仍高出各項貸款同比增速8.1個百分點。當前票據融資大幅下降，中長期貸款增長仍然較快的情況表明，商業銀行依靠存貸利差的盈利模式沒有發生根本轉變，主要通過壓縮流動性較強的票據融資來減緩信貸增速的路徑依賴依然較為嚴重。這種模式意味著一旦從緊的宏觀調控政策有所松動，商業銀行的信貸增長很快又會出現反彈。
2.居民部門貸款緊縮，
企業部門貸款擴張
一季度居民部門新增貸款2394億元，同比少增927億元，其新增貸款占全部新增貸款的比重為14.85%，比上年末下降15.26個百分點，比去年同期下降8.39個百分點。非金融性公司及其他部門的新增貸款為1.37萬億元，同比多增2758億元，其新增貸款占比為85.15%，比上年末提高15.26個百分點，比去年同期提高了8.39個百分點。
伴隨著居民部門貸款的緊縮，一季度居民經營貸款新增1161億元，同比少增531億元，同比下降了29.44%；與此鮮明對比的是，居民消費貸款新增1233億元，同比增長32.31%，同比提高了17.87%，目前居民消費貸款余額占各項貸款的比重約為12%，其主要由占總消費貸款比例84.81%和3.53%的住房貸款、汽車貸款構成，一季度住房和汽車貸款分別新增995億元和56億元，同比增速分別為32.47%和17.48%，比去年同期分別加快了20.45%和20.71%。
此外，居民也加快了還貸的速度。去年3月到12月，居民消費貸款的累放同比增速均高于累收同比增速，但自今年年初情況發生了逆轉，今年1~3月，居民消費貸款累放累收同比增速之差均為負數，分別為-1.09%、-4.22%和-8.06%，這種趨勢預示著居民消費貸款增長以后有可能走緩。
另外，一季度企業貸款出現了擴張，但不同經濟類型的企業貸款投放分化明顯。其中國有企業新增貸款占比為25.78%，比去年同期提高了20.88個百分點，私營企業新增貸款占比為7.8%，比上年末下降了4.69個百分點，比去年同期下降了1.32個百分點。內資企業中的國有企業新增貸款占比上升較多，私營企業新增貸款占比下降較快，這表明商業銀行緊縮信貸，對私營企業融資產生了一定沖擊。一般來說，私營企業大多為一些中小企業，私營企業新增貸款占比的下降表明中小企業融資難度增加，生產經營將受到一定影響，特別是一些出口型中小企業將面臨匯率升值和信貸緊縮的雙重壓力。
3.熱點地區房貸收縮，
房價相對較低地區房貸擴張
由于美國次貸危機給中國的房地產金融市場提供了前車之鑒，加上部分熱點地區如北京、上海等城市房價依然居高不下，一些南方熱點城市出現了房價下降趨勢，房地產市場的潛在信貸風險開始顯現。為了防范房地產信貸風險，各商業銀行普遍緊縮了房貸，并開始優化房貸的區域投向，部分房價高企的熱點地區房貸開始退出，另有一些房價相對較低的地區房貸開始擴張。
今年一季度房地產貸款新增1961億元，同比少增1058億元，同比增長25.67%，比上年末下降了5個百分點，其中房地產開發貸款新增961億元，同比少增636億元，個人住房貸款新增986億元，同比少增309億元。值得注意的是，雖然房地產貸款增勢趨緩，但房地產開發投資仍在高位運行，主要原因是房地產開發企業自籌資金的能力增強，另外部分資質較好的房地產開發企業可能加快了境外籌資的步伐。
近幾年房地產價格上漲較猛的熱點地區，如東部地區的北京、上海、浙江、福建，中部地區的河南，西部地區的內蒙古等地區的房地產投資、信貸增長勢頭減緩，而房價和地價相對較低的地區，如東部地區的遼寧、山東，中部地區的吉林，西部地區的四川，房地產投資和信貸增長加速。
一季度東部地區房地產貸款新增701億元，同比少增490億元，占全國房地產新增貸款的比重為72.88%，比去年同期下降了1.69個百分點。其中，北京房地產貸款新增25.7億元，同比少增103億元，上海房地產貸款新增-88億元，同比少增255億元。在東部地區放緩的同時，房地產開發企業加快了對中西部地區的布局。一季度中部地區房地產開發投資同比增長42.7%，高出全國平均增長水平的10.4個百分點，同比提高了6.5%。
經過近幾年房地產市場快速發展，房地產開發企業自我籌資能力和順應宏觀調控的能力也在不斷增強，當前從緊的貨幣信貸政策不會對房地產市場形成太大的沖擊，更不會造成大量的房地產開發企業資金鏈條斷裂而產生類似于美國的次貸危機。相反，房地產信貸從緊有利于淘汰一些資質較差、實力不強的房地產開發企業，有利于抑制房地產市場的投機需求，擠出房地產市場的部分資產泡沫，并最終有利于房地產業的健康發展。
4.農林牧漁業新增貸款占比上升，服務行業貸款增長乏力
一季度，第一、第二、第三產業分別新增貸927億元、6038億元、5704億元，其中地產產業同比增長11.16%，比第一、第二產業同比增速分別低1.24%和4.50%。
今年一季度貸款新增最多的前五位行業分別為制造業，交通運輸、倉儲和郵政業，電力、燃氣及水的生產和供應業，房地產業，批發和零售業，五個行業的新增貸款分別為3799億元、1571億元、1468億元、1253億元和1016億元，新增貸款前五位行業的貸款合計為9108億元，占全部貸款新增額的60.05%，比去年同期上升了6.8個百分點，表明商業銀行貸款的行業集中風險大幅上升。
從各行業的情況來看，行業經濟效益較好的采礦業一季度新增貸款563.11億元，同比多增416億元。物價的持續上漲對服務行業的消費需求產生了一定抑制作用，部分服務行業的經濟效益滑坡，商業銀行減少了貸款投放，一季度批發和零售業新增貸款為1016億元，同比少增520億元；另外居民服務和其他服務業新增貸款98.29億元，同比少增56億元；住宿和餐飲業新增貸款70.91億元，同比少增21億元；信息傳輸、計算機服務和軟件業新增貸款為-89.53億元。
一般來說，服務行業為勞動力密集型行業，行業自身吸納勞動力的能力較強。當前珠三角地區的一些勞動力密集型中小企業由于受人民幣升值、出口退稅率調整等多重因素的影響，出口能力嚴重削弱，生產經營舉步維艱，相當數量的企業虧損甚至倒閉。為了配合國家的產業結構升級，目前迫切需要發展服務行業來吸納從珠三角地區轉移出來的勞動力，而服務業的發展又離不開金融支持，因而，商業銀行對服務業貸款的收縮應堅持緊松適度原則，對于一些發展前景較好，經營正常，只是目前面臨流動資金緊張的中小服務企業應給予及時扶持，幫助其渡過難關。
5.國有和股份制銀行貸款有所緊縮，政策性銀行和外資銀行貸款快速擴張
我國4家國有商業銀行和13家股份制商業銀行，除民生銀行和浙江商業銀行2家銀行由民營資本控股以外，其他15家均為由國家控股的商業銀行，15家商業銀行的存、貸款（人民幣）占全部金融機構存、貸款的66.5%和62.4%，是國家進行金融宏觀調控的實施主體，這些銀行對國家宏觀調控政策響應程度較高。3家政策性銀行尚未實行商業化運作，還承擔一部分政策性金融功能，受國家宏觀調控的影響較小。
一季度國有商業銀行新增人民幣貸款5227億元，同比少增721億元，占全部新增貸款的比重為39.22%，比去年同期下降了2.62個百分點；股份制商業銀行新增人民幣貸款2699億元，同比少增817億元，占全部新增貸款的20.25%，比去年同期下降了4.48個百分點。民生銀行仍然保持了對民營企業的信貸支持，一季度新增貸款324億元，同比多增35.51億元。另外，一季度城商行、農村合作金融機構人民幣貸款分別新增687億元和2323億元，分別同比少增206.89億元和252億元。主要定位于服務于農村金融的郵政儲蓄銀行2007年信貸增長是1181億元，今年一季度新增貸款425億元，同比增加358.51億元。
政策性銀行受宏觀調控的影響相對較小，由于國開行實施向商業銀行戰略轉型和農發行加大對南方冰雪災害地區的政策性信貸支持，使得政策性銀行新增貸款較多。一季度政策性銀行貸款新增1602億元，同比多增744億元，占全部貸款的比重為12.02%，比去年同期提高了6個百分點，同比增長17.41%，比去年同期提高了4.13個百分點。其中，國開行和農發行各新增人民幣貸款1018億元和440億元。
自2006年底我國銀行業全面對外開放以來，外資銀行改制為境內法人銀行的步伐加快，其人民幣業務增勢較猛。在當前中資銀行縮緊信貸的背景下，其貸款增長加快。一季度外資銀行新增人民幣貸款389億元，同比多增165.44億元，占全部新增貸款的比重為2.92%，比去年同期提高了1.44個百分點，2007年一季度、2007年全年、2008年一季度的同比增速均穩定在82%左右。
6.東部地區貸款增勢減緩，
西部地區貸款有所增長
商業銀行加強了對貸款投放的規劃管理，全年貸款投放更趨均衡，區域結構進一步優化。東部地區一直以來都是商業銀行貸款重點投放的對象，但今年以來，商業銀行對貸款的區域結構作出了積極調整，對東部熱點地區的貸款進行了適當收縮，增加了對西部地區的貸款投放。
一季度東部地區新增貸款7653億元，同比少增936億元，占全部新增貸款的比重為57.43%，比去年同期下降3個百分點，同比增長15.06%，比去年同期下降2.38個百分點，江蘇、浙江、廣東等貸款投放的熱點地區貸款增長減緩，分別比去年同期少增751億元、382億元和241億元；中部地區新增貸款1808億元，占全部貸款的比重為13.75%，同比下降了0.86個百分點；西南地區新增貸款1583億元，占全部貸款的比重為11.88%，提高了1.26個百分點；西北地區新增貸款859億元，占全部貸款的6.45%，提高了0.86個百分點。東北三省新增貸款1118億元，占全部貸款的比重為8.39%，提高了1.95個百分點。一季度，南方受災7省新增貸款3219億元，占全部新增貸款的比重為24.15%。
7.人民幣貸款增速逐漸回落，
外匯貸款增長加速
隨著國家各項緊縮的宏觀調控政策逐步落實，人民幣各項貸款同比增速從去年10月份開始逐月回落，截至今年一季度末，人民幣各項貸款同比增長14.78%，比去年10月末下降了2.88個百分點，但外匯貸款從去年4月份開始出現連續12個月的快速增長。今年一季度外匯貸款新增2797億元，同比多增2721億元，同比增速由去年4月份的6.19%大幅上揚到今年一季度末的42.41%，并且改變了2005年7月人民幣匯改到美國次貸危機爆發之前的長達22個月（2005年11月到2007年8月）的人民幣貸款同比增速快于外匯貸款同比增速的態勢。
外匯貸款增長持續快于人民幣貸款增長，外匯與人民幣貸款同比增速之差連續幾個月為正數的情況，在經濟過熱、國家實行從緊宏觀調控政策的2003年和2004年也曾出現過。通過對比我們認為，目前外匯貸款快速增長主要緣于外匯貸款供需兩方面的原因：一是目前企業外匯貸款的需求較強，央行連續加息之后，企業人民幣貸款的利息成本增加，而外匯貸款利率相對較低，另外美元貸款的匯兌損失主要由銀行承擔，企業如果以后用人民幣購買美元來償還貸款還能賺取人民幣升值的收益，由此，外匯貸款的增長應該主要是企業需求推動的；二是從外匯供給的角度看，次貸危機以后美聯儲連續降息，使國內金融機構從國際市場上拆借美元的成本相對便宜，這樣增加了國內美元的供應。
不過，由于中資銀行的美元頭寸主要來自存款和拆借，在人民幣持續升值的背景下，個人和企業的外匯存款持續下降，而外資銀行的外債額度受到國家外管局嚴格的比例管理，因而市場上美元開始緊缺，另外人民幣升值幅度擴大以后，商業銀行的匯兌損失增加，目前商業銀行的外匯貸款基本上是放一筆賠一筆。一季度金融機構匯兌凈損失為238億元，虧損比去年同期增加246億元。再者，如果美國次貸危機逐步見底，美聯儲暫緩減息，或者為了應對通脹惡化開始加息，隨著美元由弱轉強，人民幣將改變對美元單邊升值的趨勢，本外幣利差將會縮小，商業銀行的外匯資金拆借成本和企業外匯貸款的還款成本將會相應上升。
基于以上考量，我們認為外匯與人民幣貸款同比增速之差經過一段時間的擴大以后，將會隨著國際國內經濟金融形勢的逆轉而逐漸收窄。因而，商業銀行應未雨綢繆，謹慎放發外匯貸款，積極防范匯率風險，盡量避免外匯貸款損失。
8.商業銀行應著力落實從緊政策
商業銀行應著力落實國家從緊貨幣政策精神，進一步優化貸款結構，保持貸款合理均衡投放。
當前國家宏觀調控的主基調是要把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置，堅持實施從緊的貨幣政策。從前一段時間商業銀行的貸款投向來看，商業銀行在控制熱點地區和熱點行業貸款增長偏快，保持貸款合理均衡投放，優化貸款結構等方面取得了一定成效。但今后一段時間，商業銀行應深刻領會和著力落實國家從緊貨幣政策精神，切實改變通過一些業務操作手段改變調控指標，達到應對國家宏觀調控的目的。
例如，為了應對國家貨幣從緊的調控政策，部分商業銀行采取了以下方式來壓縮信貸規模：一是壓縮票據融資；通過壓縮流動性較強的票據融資來控制貸款規模。二是季初放，季末壓；季初大量放款，季末大幅壓縮貸款。三是壓時點，保日均；通過調整貸款發放時間，轉讓信貸資產等方式使得貸款時點余額控制在規模調控目標之內，而日均貸款增長則遠高于時點余額增長。四是互轉讓，調余缺；商業銀行之間相互轉讓信貸資產，調劑貸款額度。五是表內收，表外放，其表現為委托貸款增長較快，發展信托理財計劃，“消化”信貸資產，壓縮流動資金貸款等表內資產，以表外授信代替。
商業銀行以上調控貸款規模的種種方式都是為了臨時應對國家從緊的宏觀調控政策，并未真正落實國家宏觀調控精神，一旦國家從緊的宏觀調控政策有所松動，商業銀行的信貸勢必迅速反彈，并帶動投資擴張，引起新一輪經濟波動，給各經濟主體的投資和生產經營帶來不利影響，最終也將影響商業銀行自身利益。
另外，隨著商業銀行市場化經營程度的提高，股權多元化趨勢進一步加強以及外資銀行市場份額的提高，實行信貸規模控制的局限性將會日漸顯現。我們應加強金融市場建設，加快資本市場和債券市場的發展，進一步理順貨幣政策傳導機制，加快利率市場化步伐，進一步完善人民幣匯率形成機制，發揮利率、匯率等價格型工具在宏觀調控和優化資源配置中的基礎性作用，實現調控工具由數量型工具向價格型工具的轉變。
此外，隨著全球氣候變暖，自然災害頻發，全球經濟金融面臨的不確定性增加，如何化解和對沖重大自然災害帶來的經濟金融風險，成為各國投資者面臨的一個現實問題。例如，我國今年年初南方7省暴發的冰雪災害和5月12日發生在四川汶川的大地震給我國經濟、金融造成了較大損失。對于商業銀行來講，可能造成了投放于災區的大量貸款損失和抵押品價值縮水，信貸風險急劇攀升。因而，我們應加快金融創新步伐，建立商業銀行信貸風險共擔機制，分攤商業在面臨重大自然災害時遭受的信貸風險，避免重大自然災害造成的金融風險過度集中于商業銀行的現狀。借鑒國外經驗，我國可考慮建立氣候期權、自然災害期權等衍生金融工具，沖銷商業銀行遭受重大自然災害時出現的信貸風險，也可以考慮充分吸取美國次貸危機經驗教訓，在監管嚴密、風險可控的基礎上穩步推進我國的信貸資產證券化，通過將信貸風險分散化來規避商業銀行在出現巨災時遭致的金融風險。
（作者單位：中國人民銀行調查統計司，本報告僅代表作者本人觀點，與供職單位無關） 本報攝影記者/高育文
