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    根據(jù)造紙行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)造紙協(xié)會(huì)對(duì)2005年國(guó)內(nèi)紙及紙板總產(chǎn)量和主要產(chǎn)品進(jìn)行了預(yù)測(cè)：2005年機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為3,920萬(wàn)噸，比2000年的3,000萬(wàn)噸增長(zhǎng)27-33%，年平均遞增速度4.8-5.9%，人均消費(fèi)水平34-38公斤。同時(shí)有專家預(yù)測(cè)，2010年中國(guó)紙品市場(chǎng)需求量將達(dá)7000－8000萬(wàn)噸。需求和投資的加大拉動(dòng)了造紙行業(yè)的持續(xù)景氣，人民幣升值預(yù)期和反傾銷政策實(shí)施為造紙行業(yè)創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。

    西南證券研究發(fā)展中心陳菲女士認(rèn)為，有五大特征顯示造紙行業(yè)仍處于景氣階段。造紙作為受周期性影響并不明顯的基礎(chǔ)原材料行業(yè)，雖然受能源、運(yùn)輸費(fèi)用等價(jià)格持續(xù)高位以及近期加息影響，行業(yè)盈利能力有所削弱，但紙業(yè)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭并不會(huì)改變。

    景氣特征一：分析2004年國(guó)內(nèi)紙產(chǎn)品市場(chǎng)和企業(yè)具體情況，在紙漿價(jià)格上漲的情況下，絕大多數(shù)品種紙產(chǎn)品價(jià)格調(diào)漲幅度與原材料價(jià)格上漲幅度相當(dāng)，下游紙產(chǎn)品價(jià)格仍然有上漲的空間；部分企業(yè)毛利率小幅度下降，目前造紙企業(yè)通過(guò)規(guī)模經(jīng)營(yíng)保證毛利率平穩(wěn)的趨勢(shì)非常明顯。

    景氣特征二：利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)收入增長(zhǎng)。2004年紙制品行業(yè)月銷售收入增長(zhǎng)24%以上，利潤(rùn)增長(zhǎng)除7 月略低以外，增長(zhǎng)幅度超過(guò)30%。

    景氣特征三：供需缺口已經(jīng)形成，需求拉動(dòng)型行業(yè)景氣。從進(jìn)出口貿(mào)易情況分析，我國(guó)紙漿和紙制品產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量和用匯額明顯增加，而出口紙產(chǎn)品卻下降了12.4%，這意味著國(guó)內(nèi)紙漿供需缺口加大，針對(duì)不同產(chǎn)品的反傾銷貿(mào)易政策實(shí)施以來(lái)，紙產(chǎn)品供需缺口也有所顯現(xiàn)。根據(jù)對(duì)主要紙產(chǎn)品的供需情況預(yù)測(cè)，2005 年我國(guó)紙和紙板將出現(xiàn)1000 萬(wàn)噸左右需求缺口，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，低檔次產(chǎn)品供過(guò)于求，高檔次產(chǎn)品供不應(yīng)求。

    景氣特征四：人民幣升值預(yù)期板塊。人民幣升值將對(duì)造紙行業(yè)投資產(chǎn)生一定影響，理論上來(lái)說(shuō)，人民幣升值前通常會(huì)吸引大量海外資金，而升值后外商對(duì)華投資將減少，但造紙行業(yè)是投產(chǎn)后產(chǎn)品生產(chǎn)對(duì)進(jìn)口材料依賴度非常高的行業(yè)，因此投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)以后投資水平繼續(xù)增加或維持原有水平的可能性比較大。人民幣升值也有助于造紙行業(yè)節(jié)約成本。中國(guó)造紙行業(yè)原材料的35%來(lái)自國(guó)外，是典型的原材料在外產(chǎn)品市場(chǎng)在內(nèi)的行業(yè)。原材料成本的下降，將影響行業(yè)內(nèi)大部分公司的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

    景氣特征五：投資熱度不減。造紙行業(yè)投資拉動(dòng)形成的行業(yè)景氣特征也比較明顯，在2004年全國(guó)其他主要行業(yè)投資增長(zhǎng)紛紛因宏觀調(diào)控加速回落時(shí)，造紙行業(yè)投資增幅不降反升，國(guó)內(nèi)外資本進(jìn)入顯示了市場(chǎng)良好的投資預(yù)期。

    景氣特征六：反傾銷保護(hù)品種可能增多。目前我國(guó)商務(wù)部的反傾銷措施已經(jīng)基本上覆蓋了整個(gè)造紙行業(yè)的主要類別，正常情況下2005年3月商務(wù)部將作出裁決，終裁結(jié)果很可能使以牛皮紙基礎(chǔ)的包裝紙行業(yè)成為反傾銷受益行業(yè)。

    主要原料上漲有限

    金信研究認(rèn)為,我國(guó)造紙業(yè)原料結(jié)構(gòu)仍不合理，生產(chǎn)過(guò)程中無(wú)法避免污染的非木漿比例較大。山東、河南等文化紙大省原料爭(zhēng)奪十分激烈。而且由于當(dāng)?shù)匦←準(zhǔn)崭钤絹?lái)越多地使用聯(lián)合收割機(jī)，收割后麥桿短而不易收集，麥草原料逐漸稀缺起來(lái)，價(jià)格逐年走高。同時(shí)，國(guó)內(nèi)草漿價(jià)格各生產(chǎn)廠家差異較大，由于晨鳴、華泰、博匯等在地域上過(guò)于集中，導(dǎo)致其麥秸收購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它造紙企業(yè)。據(jù)記者了解，由于收購(gòu)結(jié)算方式不同，三家相比各有差異。由于紙產(chǎn)品盈利水平的限制，淡季價(jià)格要相對(duì)較低，不過(guò)全年來(lái)看，每噸麥秸的收購(gòu)價(jià)格比去年仍將高于100元以上，最終導(dǎo)致每噸草漿成本上升幅度近20%，嚴(yán)重削弱了這幾家公司中低檔文化紙的盈利能力。

    對(duì)于木漿和進(jìn)口廢紙價(jià)格的走勢(shì)，金信研究判斷說(shuō)，一是木漿上漲周期已經(jīng)結(jié)束。由于國(guó)際國(guó)內(nèi)原材料供給的增加，2004 年6 月份以后國(guó)際降價(jià)開(kāi)始下滑。除原有設(shè)備開(kāi)工率大幅提高外，巴西、歐盟、中國(guó)等漿產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，如巴西Aracruz 等兩家公司05 年投產(chǎn)135萬(wàn)噸桉木紙漿廠，晨鳴、博匯、岳陽(yáng)等05 年都有新的紙漿生產(chǎn)線投產(chǎn)。2004年前三季度進(jìn)口漿的數(shù)量分別為198.4 萬(wàn)噸、195萬(wàn)噸、156.4萬(wàn)噸，可以看出紙漿的一些變化；二是進(jìn)口廢紙價(jià)格下滑有限。2004年前三季度廢紙進(jìn)口922 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34.2%，略低于前年全年的938萬(wàn)噸，由于我國(guó)近年來(lái)新建新聞紙、白紙板、箱板紙等生產(chǎn)線基本依賴國(guó)際廢紙，已成為全球最大廢紙進(jìn)口國(guó)，廢紙價(jià)格下滑將非常有限。

    匯率變動(dòng)對(duì)造紙業(yè)的影響

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國(guó)每年耗費(fèi)大量外匯進(jìn)口木漿和廢紙，人民幣升值有利于降低造紙?jiān)喜少?gòu)成本。隨著我國(guó)高檔紙產(chǎn)能的擴(kuò)張，造紙行業(yè)對(duì)進(jìn)口原料越來(lái)越依賴，中國(guó)因素對(duì)造紙?jiān)蟽r(jià)格的影響越來(lái)越大。

    金信研究預(yù)計(jì)人民幣升值后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受進(jìn)口紙品沖擊影響較小。我國(guó)是全球第二大紙產(chǎn)品消費(fèi)和生產(chǎn)大國(guó)，造紙企業(yè)產(chǎn)品的主要市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。中低檔紙如含草漿的文化紙國(guó)外沒(méi)有同類產(chǎn)品，不構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)。隨著我國(guó)近年來(lái)大量引進(jìn)國(guó)際最先進(jìn)的造紙生產(chǎn)線，國(guó)內(nèi)高檔紙的品質(zhì)接近國(guó)外同類產(chǎn)品，對(duì)進(jìn)口紙的替代作用越來(lái)越強(qiáng)。主要?dú)W美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，對(duì)紙產(chǎn)品的需求仍在上升。部分紙和紙板的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格高于國(guó)內(nèi)價(jià)格，跨國(guó)公司的產(chǎn)能主要用于滿足國(guó)外市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)銅版紙、新聞紙正受到反傾銷保護(hù)，競(jìng)爭(zhēng)主要在國(guó)內(nèi)企業(yè)之間。

    進(jìn)口原料比例越高，升值前毛利率水平越低，利潤(rùn)變化對(duì)人民幣升值越敏感。 博匯紙業(yè)原有毛利率較低，進(jìn)口原料的比重較大，因此對(duì)匯率變化最敏感；華泰股份進(jìn)口原料較多，排在其次。同時(shí)，國(guó)內(nèi)造紙?jiān)O(shè)備多數(shù)從歐洲的3 家公司購(gòu)買。目前，世界上每制造3 臺(tái)新紙機(jī)，就有2 臺(tái)是中國(guó)定購(gòu)的。人民幣升值后，進(jìn)口造紙?jiān)O(shè)備的人民幣采購(gòu)價(jià)格也將下降。美元繼續(xù)貶值將迫使?jié){價(jià)上升，廢紙價(jià)格所受影響較小。目前我國(guó)針葉漿主要從加拿大、俄羅斯、美國(guó)、智利進(jìn)口，闊葉漿主要從印尼、巴西、俄羅斯進(jìn)口。木漿屬于全球性的重要原材料，一旦美元繼續(xù)貶值，以美元計(jì)的國(guó)際木漿價(jià)格必然有所上漲。

    國(guó)泰君安研究所王峰先生認(rèn)為，2003 年我國(guó)進(jìn)口紙及紙板、紙漿、廢紙、紙制品合計(jì)2199 萬(wàn)噸，出口238 萬(wàn)噸，我國(guó)已成為紙產(chǎn)品進(jìn)口大國(guó)，03 年進(jìn)口用匯高達(dá)82億美元（成品與原料用匯約各占一半），僅次于石油和鋼材而居于第三位，因此人民幣升值將會(huì)直接降低國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)的成本，以03 年為例，原材料進(jìn)口合人民幣約340 億元，若升值5%，可直接節(jié)約成本16 億元，若考慮增值稅等應(yīng)接近20 億元，相對(duì)于03年全行業(yè)161.5 億元利稅總額的12.3%。

    西南證券研究發(fā)展中心陳菲女士測(cè)算為，2004年截止三季度用匯量已達(dá)27 億美元，比去年同期增長(zhǎng)39.7%, 按此水平計(jì)算，如果人民幣升值5%，可直接節(jié)約成本11 億元人民幣，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14 億元，相當(dāng)于原材料成本下降6%。

    利率、稅收政策變動(dòng)對(duì)造紙業(yè)的影響

    根據(jù)金信宏觀策略部研究假設(shè)：1.央行2005 年2 季度末、3 季度末將再次加息，每次幅度為0.30 個(gè)百分點(diǎn)。2.假設(shè)加息對(duì)公司借款利率影響存在6 個(gè)月的時(shí)滯。2005年2 季度末、3 季度末再次加息對(duì)凈利潤(rùn)影響主要體現(xiàn)在2006 年。

    稅收政策變動(dòng)對(duì)造紙業(yè)整體影響不大。根據(jù)金信宏觀策略部研究，假設(shè)2006 年開(kāi)始調(diào)整稅率，基準(zhǔn)所得稅率為25%，基準(zhǔn)所得稅率調(diào)整不涉及西部開(kāi)發(fā)省市優(yōu)惠和國(guó)家認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策。根據(jù)2004 年3 季度數(shù)據(jù)測(cè)算，造紙業(yè)上市公司的實(shí)際有效所得稅率為23.80％。若稅率調(diào)整到25％，從整體來(lái)說(shuō)利潤(rùn)變化不大。