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    來源： 中國證券報(bào)  

  中證證券研究中心 張?zhí)┬?br />
   從智能交通建設(shè)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈看，城市智能交通系統(tǒng)集成商占據(jù)了關(guān)鍵部位，我們認(rèn)為，“十二五”期間智慧城市建設(shè)加速將帶動(dòng)城市智能交通系統(tǒng)迅猛發(fā)展，而其中集成是智能交通的關(guān)鍵技術(shù)。隨著城市智能交通大項(xiàng)目的比重逐年增加，容易形成規(guī)模較大的全國性公司。因此，我們在產(chǎn)業(yè)鏈中最為看好城市智能交通系統(tǒng)集成商，其次是車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)商。在相關(guān)的公司中，銀江股份（300020）和易華錄（300212）將受益最大，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將會(huì)進(jìn)一步鞏固。

   行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)較大分化

   智能交通已成為目前提高我國交通效率的重要手段。經(jīng)測算，采用智能交通技術(shù)提高道路管理水平后，每年僅交通事故死亡人數(shù)就可減少30%以上，并能將交通工具的使用效率提高50%以上。

   雖然行業(yè)整體面臨著較大的發(fā)展?jié)摿?，但從行業(yè)內(nèi)部看，智能交通的提供商將呈現(xiàn)出較為明顯的兩極分化趨勢，凸顯出銀江股份、易華錄等大型公司的戰(zhàn)略地位。雖然兩者各自具有競爭力的子系統(tǒng)有所不同，但兩個(gè)公司都顯示了增強(qiáng)對(duì)指揮平臺(tái)系統(tǒng)的推廣力度，以及由智能交通工程商向城市交通運(yùn)營服務(wù)商轉(zhuǎn)型的傾向。

   雖然不同區(qū)域有各自的集成設(shè)備提供商，并且與當(dāng)?shù)氐恼步⒘肆己玫暮献麝P(guān)系，但我們認(rèn)為，隨著整體建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大，這種區(qū)域化差異會(huì)進(jìn)一步縮小，屆時(shí)業(yè)內(nèi)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面會(huì)進(jìn)一步鞏固。

   大集成商估值安全邊際高

   從目前智能交通板塊的PE看，按照TTM法整體為33倍，而大的集成設(shè)備商在28—30倍，相對(duì)板塊內(nèi)部其他成員，有一定的安全邊際。我們認(rèn)為，大公司具有訂單能力、成本控制和深耕細(xì)作的優(yōu)勢，今年這些公司的業(yè)績將保持較好的增速，相對(duì)于板塊中其他公司而言有一定的估值溢價(jià)。

   在龍頭公司中，銀江股份和易華錄的優(yōu)勢較為明顯。

   銀江股份是國內(nèi)領(lǐng)先的系統(tǒng)集成提供商。過去3年，在全國各地政府不斷加大對(duì)交通、醫(yī)療信息化投資的大背景下，公司立足于智能交通、智能醫(yī)療和智慧城市三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了從區(qū)域性系統(tǒng)集成商向全國性系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)型的任務(wù)。目前，公司的異地?cái)U(kuò)張取得了階段性成效，公司在浙江省以外的市場份額獲得了快速增長。我們預(yù)期，公司2012年在浙江省外的收入將占總收入的75%-80%。西部和北部地區(qū)將是公司未來收入增長的重要區(qū)域。

   此外，公司還計(jì)劃進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，授予209名對(duì)象1007萬份股票期權(quán)，行權(quán)條件是2011年-2013年每年凈利潤增速不低于20%，凈資產(chǎn)收益率不低于9%、10%、11%，首次行權(quán)的價(jià)格為14.11元。股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施，有利于完善治理結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)各方利益，促進(jìn)業(yè)績釋放。

   我國智能交通行業(yè)的市場集中度較低，各地方政府通常傾向于選擇本地的系統(tǒng)集成企業(yè)實(shí)施智能交通的項(xiàng)目，因此，該市場存在著區(qū)域割據(jù)的特點(diǎn)。上市公司中，東北地區(qū)的易華錄，安徽地區(qū)的皖通科技（002331），華南地區(qū)的賽為智能（300044）等均是在當(dāng)?shù)氐闹悄芙煌ㄊ袌鲋蟹Q霸的區(qū)域性龍頭。

   我們認(rèn)為，在上述區(qū)域龍頭公司中，易華錄的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)@得較大的擴(kuò)展。2011年，公司收購大連智達(dá)進(jìn)入智能公交領(lǐng)域，并新設(shè)數(shù)字城市、軌道交通等事業(yè)部，進(jìn)一步橫向和縱向擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司最大收入來源智能交通管理系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)營收同比增長59.7%，在區(qū)域拓展將結(jié)束“圈地”、新業(yè)務(wù)進(jìn)入精耕細(xì)作的階段，公司營收和成本控制將有進(jìn)一步的提升。