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   來源：《首席財務官》

   逆勢闖關

   逆勢之下在資本市場曲折闖關成功的京能清潔能源，為未來的發展積蓄了強勁的資本動力。作為CFO，朱保成充分經歷了這一充滿平衡藝術的過程。

   文/王騰

   北京京能清潔能源電力股份有限公司(以下簡稱“京能清潔能源”)于2011年12月份正式在香港上市成功，股票代碼00579，這被稱作能夠載入京能集團史冊的兩件大事之一：一是市委市政府決定京能集團吸收合并熱力集團，這是北京市整合能源資源，完善能源供應產業鏈的重大戰略舉措；二是京能集團清潔能源業務實現香港上市，京能集團由此打通海外資本市場融資之路。

   京能清潔能源成立于2010年8月，由北京京能科技整體變更設立，是京能集團的控股子公司，主要從事燃氣及風力發電業務，同時涵蓋中小型水力發電及其他清潔能源發電業務。根據北京電力行業協會統計，按2010年8月31日的控股裝機容量計算，京能清潔能源是北京最大的燃氣發電供應商。根據中國水電(4.53,0.00,0.00%)工程顧問集團公司的資料，按2010年12月31日的控股聯網容量計算，其是中國第八大風電運營商。

   曲折上市之路

   “上市是個艱難和漫長的過程，我們從2009年下半年就開始進行資產重組和股份制改造，2009年年底完成清潔能源在京能集團內的資產重組工作，把非相關的資產進行了剝離。”2010年初在路演正式開始之前京能清潔能源成功引進了中外共五家戰略投資者。京能清潔能源公司CFO朱保成告訴我們，“京能清潔能源在路演之前就已引入私募股權基金SAIF Partners、金風科技(6.91,-0.09,-1.29%)等多家公司作為基石投資者，共合計認購1.4億美元，其中金風科技認購3000萬美元。進行完股份制的改造后，我們就正式向中國證監會報送在香港上市的申報材料，2011年4月份獲得核準，繼而5月份獲得香港聯交所的聆訊通過，最終撬開了資本市場大門。”

   雖然有了敲門磚，但是“芝麻開門”這句話卻遲遲說不出口。原本已經做好了所有的準備工作，計劃在2011年的六七月份將股票發行出去的京能清潔能源，卻意外遭遇了愈演愈烈的歐債危機。

   當時的歐洲因債務危機而風聲鶴唳，希臘、葡萄牙、意大利、西班牙紛紛深陷其中。朱保成說，“2011年中旬正是歐債危機最激烈的時刻，如果我們當時上市，那么從募集資金的量上，一定會有所損失的，我們就推遲了上市時間。但是我們在2011年六七月份就已經完成了全球路演，又花了幾個月時間及時的總結了經驗，做出了調整，終于我們于2011年12月份在香港上市成功。”事實上即便如此，雖然躲開了歐債危機最有風險的時刻，但此次香港IPO融資額卻比之前的計劃仍有一定幅度的縮減。

    談起為什么選擇在香港上市，朱保成進行了解釋，“對于新能源概念，我們之前也做過全球資本市場的評估，從評估的結果看，在海外市場更受追捧一些，而且從公司運營的角度來講可以說海外市場更能滿足公司未來發展的需求。”

    京能清潔能源香港上市的成功對于整個京能集團來說是件大事，對于朱保成來說，更是職業生涯中一個重大的進步。“我覺得我像是個‘賣菜的廚子’，原本以為我們只是個‘廚子’，負責把‘菜’做好就行了，可是現在看來，我們不僅要把‘菜’做好，還要負責賣出去。在進行全球路演的時候，我們需要向香港本地投資者和全球一些重要的基金做推銷，如果推銷的不成功，很可能造成股票的折價發行，直接影響數十億港幣的資金募集，這一圈走下來，對我以及整個團隊的歷練非同一般。”

   初登海外市場

    “我們之所以能夠成功在香港上市，也是淵源于投資者對新能源概念，尤其是北京概念比較的認可。”京能清潔能源之所以能夠在香港上市成功，朱保成認為是由于公司的四個業務板塊的長短結合、短期利潤和長期展望的最佳組合，給了投資者很大的信心。

    京能清潔能源擁有多元化的清潔能源業務組合，涵蓋燃氣發電及供熱、風電、中小型水力發電及其他清潔能源業務。其控股股東北京能源投資(集團)有限公司(以下簡稱“京能集團”)是北京市人民政府下屬的全資國有企業。

   京能清潔能源的主營業務之一為燃氣發電及供熱業務。公司在北京運營太陽宮燃氣熱電廠及京豐燃氣熱電廠兩間燃氣熱電聯產電廠，以及一間燃氣供熱廠——京橋燃氣熱電廠。朱保成表示，“燃氣板塊在未來幾年還是承擔著最主要的利潤貢獻，因為北京在2015年之前要建成四大燃氣熱電中心，要實現五環內的‘去煤化’，所以可見，我們的燃氣項目在未來幾年之內將會是一個重點發展的部分，我們從財務的管理和支持上也是給予最重點的傾斜。”

   而京能清潔能源第二大重點業務就是風電，目前京能清潔能源是北京地區唯一的風電運營商。截止到2011年6月30日，公司擁有17個營運中的風電場，控股裝機容量1094.75兆瓦，以及11個在建風電項目，控股在建容量為505.5兆瓦。朱保成對于風電的未來發展很有信心，“就目前的排名看，我們是中國第八大風電運營商，在北京范圍內第一，我們的北京官廳水庫風電廠在2008年之前就已經建成投產，并且成功為奧運會輸送綠色能源。未來我們還將在官廳水庫及北京周邊繼續開發三期、四期項目，力爭在原有發電裝機的基礎上實現翻番。我們運營的風電廠戰略分布在內蒙古、北京及遼寧省等地，我們還計劃將在風資源豐富及回報高的戰略性區域繼續擴充風電業務。”

   此外在未來的新能源戰略投資上，京能清潔能源還發展了中小水電和光伏發電板塊。朱保成介紹說，“中小水電這塊我們集中在東南部水資源比較豐富的地區發展，這個版塊的業務正在積極拓展中，我們在四川省及云南省已經有多個正在營運或者在建的中小型水電項目。光伏發電板塊是未來新能源的一個重要組成部分，我們會在2012年的下半年在北京投產第一個光伏發電項目。”

   來自證券時報的研究報告表明：作為一家由北京市政府控制的清潔能源供應企業，京能清潔能源將受益于短期內燃氣發電和風電裝機容量的迅速擴大。預計燃氣發電和風電的優惠電價及補貼將保持穩定以確保這些項目能夠獲得合理的回報率。2008?2010年間，京能清潔能源的收入和凈利潤年均復合增長率分別達到27%和230%。預計2010?2013年間，京能清潔能源的收入、經營利潤和凈利潤年均復合增長率將分別達到38%、47%和44%。這份研究報告給予了該股買入的首次評級。

   京能清潔能源在香港的上市成功對于朱保成來說是個不小的挑戰，但是上市之后的后續不間斷的工作，對于朱保成來說也是完全不同的體會，“海外市場給我的感覺就是被監管的力度和公司的透明度都要更高一點。”而為此積極努力的朱保成也為此次京能清潔能源香港上市交出了一份滿意的答卷，朱保成表示，“對于能源行業來說，尤其是我們電力行業，可以說天生就是一種高負債的行業，一般來說我們的資本結構是20%為股東投資的資本金、 80%為負債融資。”據朱保成介紹，此次香港IPO融資最大程度的拓展了京能清潔能源的的股權融資，降低了負債水平。據悉能源行業的資產負債率一般情況下都會達到80%以上，而京能清潔能源僅為60%。56%為凈債務負債率。當然對于京能清潔能源這種資金密集型的企業，IPO只是募集資金的方法之一，朱保成說，“除了IPO之外，我們現在還啟動了公司債券的融資，爭取通過證監會的核準，到2012年上半年就進行公司債券的發行。”

   掌握平衡的藝術

   上市的過程是對公司一個全方位的調整過程，朱保成坦言此次香港上市能夠順利地推進主要是得益于各級領導的支持以及控股股東京能集團的大力支持。“在這個過程中，我們財務部門起到了一個很特殊的作用，就是做好整體調整的前瞻性把關工作，業務部門的結構調整都要匯總到財務部門來進行判斷：上市是否是必須的，如果是，那么如何在盡可能最少損失的情況下完成這個調整，這需要一個平衡的藝術，對于CFO來說，這不僅僅是一個業務能力的考量，更是對掌握這種‘平衡的藝術’能力的考驗。”

   現代企業的財務管理早已不僅僅是“管錢”，而是提升到企業“價值財務管理”的層面。根據朱保成的理解，財務管理在企業層面有著幾種不同的追求，比如追求企業利潤最大化、追求股東權益最大化……但是這都是歸結到企業價值最大化的追求中來，不僅要做到長短期利益的平衡，還要考慮員工的成長、客戶關系的維系、政府關系的維護。“作為CFO，必須要有大財務的觀念，做好CEO的參謀。要對公司戰略進行銜接，比如公司的CEO提出了一個相對長期的發展規劃，那么如何把一個長期的規劃落實到事實層面，落實到每一年的具體預算中去，都是我們需要一一落實的。”

   現在朱保成的日常工作和以往有了一些區別。“在財務的日常管理上，面對海外的資本市場，我明顯感覺到要求更高更嚴格，尤其是跟分析師的日常溝通等，市場的投資人和分析師很想知道公司未來的發展，未來重大的投融資活動。能否給市場一個正確的引導也是我的日常工作之一。而國內市場在信息披露上面更多的是依靠一些季報年報，兩個市場還是有很大區別的。”

   資本市場最怕企業風險，一點風吹草動都可能帶來“蝴蝶效應“，對于需要頻繁和市場溝通的CFO，控制風險的能力必須是一流的。在朱保成看來，“能源行業是個資金密集型的行業，比如我們建立一個60萬的火電機組，大概需要三四十億元的投資，尤其是上市之后，更是把資金管理提到了一個新的高度。現在的財務管理早已經不是簡單的財務核算了，已經從后臺走到了前臺，我們應該也必須全方位懂得業務管理的流程。我們從業務的前期管理就開始介入，也就是說在業務開展的每個階段我們都能跟進，遇到ß問題及時處理，加之正確引導，這樣在很大程度上就能控制風險。”

   除了和海外市場的分析師頻繁溝通之外，對于企業的財務精細化管理，朱保成也對自己提出了更高的要求。“對于我們這種天然的高負債結構的企業，就迫使我們必須算清每一筆賬，這兩年的宏觀調控又比較緊張，很多企業融不到資金，或者融到資金但是財務成本會大幅度提高。而我們本來就負債很高，如果財務成本再引發很大調整的話就會直接造成利潤的減少。我們的原料成本(比如燃氣成本)是受到國家管控的，而我們的產品價格也就是電價也是國家管控，也就是說我們企業想要利潤增加，只能通過降低內耗，節約增效來達到。比如去年，我們幾家燃氣電廠經過技術改造，大大降低了‘氣耗水平(每生產1度電所消耗的天然氣量)’。這種成本的降低，就是利潤的增長。”

    如今完成上市計劃的朱保成已經對未來的發展有了新的計劃，“下一步整個清潔能源板塊計劃上一套完整的ERP系統，我們之前用的是用友的管理平臺，但是還是局限于某些業務模塊，比如財務、人力資源管理和預算管理等都做的不錯，但是經過2011年的上市之路，我認為從整個業務提升的角度來看，一個更具整體性的ERP系統還是迫在眉睫。因為這些優點孤立的系統還是造成了某種程度的信息滯后，如果能夠打通這個信息平臺，也有利于增強員工的全面感，可以從某種程度上降低各個部門各自為政的想法。”