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    我國國情與西方發(fā)達(dá)國家不同，市場發(fā)展不平衡，建立一個(gè)什么樣的多層次資本市場體系才能滿足不同層次的企業(yè)和民間投資者入市需要？目前推進(jìn)工作似乎在技術(shù)層面上出現(xiàn)了徘徊。

　　胡錦濤同志在黨的十七大報(bào)告中，就促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展問題，向全黨、全國人民提出了“實(shí)現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，關(guān)鍵要在加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制方面取得重大進(jìn)展”，并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“完善基本經(jīng)濟(jì)制度，健全現(xiàn)代市場體系。推進(jìn)公平準(zhǔn)入，改善融資條件，破除體制障礙，促進(jìn)個(gè)體、私營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展”，“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”。這是繼溫家寶總理在十屆人大五次會(huì)議所作政府工作報(bào)告，提出了“要大力發(fā)展資本市場。推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重”之后，進(jìn)一步揭示了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層次關(guān)鍵問題。自十六大以來，黨中央、國務(wù)院在推進(jìn)完善基本經(jīng)濟(jì)制度這個(gè)關(guān)鍵問題上，一直把現(xiàn)代市場體系建設(shè)作為中央和地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要任務(wù)反復(fù)強(qiáng)調(diào)。這一舉措表明了黨中央和中央政府，在推進(jìn)公平準(zhǔn)入，改善融資條件，破除體制障礙，促進(jìn)個(gè)體、私營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展問題上，通過大力發(fā)展資本市場，實(shí)現(xiàn)構(gòu)建和諧社會(huì)總目標(biāo)的決心。

　　近5年來，經(jīng)濟(jì)界、理論界、國家相關(guān)部委和地方政府對建立多層次資本市場進(jìn)行了廣泛深入的交流，并在實(shí)踐中進(jìn)行了積極的探索。但是，由于我國國情與西方發(fā)達(dá)國家不同，市場發(fā)展并不平衡。我國發(fā)展資本市場，究竟需要建立一個(gè)什么樣的多層次資本市場體系，才能滿足不同層次的企業(yè)和民間投資者入市需要？推進(jìn)工作似乎在一些技術(shù)層面上出現(xiàn)了徘徊。我們必須創(chuàng)新工作思路，找準(zhǔn)我們推進(jìn)工作的突破口。

　　建設(shè)多層次資本市場，需要廣泛吸納發(fā)達(dá)國家建設(shè)多層次資本市場的成功經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)研究國際資本市場的特點(diǎn)。 一、美國、德國的多層次資本市場概況

　　(一)美國擁有高度細(xì)分化的資本市場體系

　　全國性集中市場(主板市場)：紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ是三個(gè)全國性市場，其公司上市條件要求依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇不同的融資市場。 區(qū)域性市場：太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費(fèi)城交易所等地方性市場，主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時(shí)有些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票，也在區(qū)域性市場交易。

　　未經(jīng)注冊的交易所：由美國證券監(jiān)督管理委員會(huì)依法豁免辦理注冊的小型地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。

　　全國性的小型資本市場：NASDAQ Small Cap Market(二板市場)：是針對富有經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者和財(cái)務(wù)投資人設(shè)立的市場，專門為那些中小型高成長企業(yè)上市融資服務(wù)。

　　全國性的場外交易市場(未上市證券)OTCBB和Pink Sheets(粉單)：1990年NASDAQ設(shè)立了OTCBB市場，專門為未能在全國性市場上市的公司股票提供一個(gè)交易場所。其后，OTCBB獨(dú)立出來，自主運(yùn)行，直接由美國證監(jiān)會(huì)和全美證券商協(xié)會(huì)(NASD)負(fù)責(zé)監(jiān)管。Pink Sheets是由私人設(shè)立的全國行情局于1911年成立，為未上市公司證券或下市股票提供交易報(bào)價(jià)服務(wù)。需指出的是，全國行情局并沒有監(jiān)管權(quán)，Pink Sheets的監(jiān)管也是由美國證監(jiān)會(huì)、全美證券商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)。

　　資本和企業(yè)在美國高度細(xì)分的證券市場之間具有很好的流動(dòng)性。如企業(yè)上市場所是可以隨時(shí)移動(dòng)的：美國所有股市的掛牌條件完全透明，當(dāng)某個(gè)企業(yè)愿從一個(gè)股市移到另一個(gè)股市掛牌，企業(yè)可以隨時(shí)向期望的股市申請。通常由企業(yè)的律師及證券公司出面策劃，在符合條件下，通常在90天內(nèi)可以移到新股市上市，非常靈活。一個(gè)新公司上市所需要的時(shí)間，也只需120天。企業(yè)上市成本低、效率高。特別是NASDAQ、OTCBB、Pink Sheets幾個(gè)市場之間具有升降的互動(dòng)關(guān)系：NASDAQ市場規(guī)定，公司股票連續(xù)30日交易價(jià)格低于1美元，警告后3個(gè)月未能使該股票股份回升至1美元以上，則將其摘牌，退至OTCBB報(bào)價(jià)交易；在OTCBB摘牌的公司將退至Pink Sheets進(jìn)行報(bào)價(jià)交易。而在Pink Sheets和OTCBB市場表現(xiàn)良好的公司股票也可向上升級(jí)直至主板市場。

　　(二)德意志交易所是一家全球化交易所

　　交易所業(yè)務(wù)范圍涉及整個(gè)資本市場環(huán)節(jié)，業(yè)務(wù)品種不僅限于股票交易，還涉及技術(shù)平臺(tái)開發(fā)、中央結(jié)算和清算、資產(chǎn)托管、期貨交易等。德交所的經(jīng)營理念是以整合資本市場的全部價(jià)值鏈資源，幫助客戶上市或轉(zhuǎn)板上市，從而實(shí)現(xiàn)自身效益。德交所在歐洲、北美和亞洲設(shè)有14家代表處，全世界有42家金融市場和德交所建立有清算和結(jié)算聯(lián)接，整個(gè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)收入在全球交易所中排名第一。目前，有來自全球70多個(gè)國家，來自7400家公司的股票在德交所進(jìn)行交易，53%的交易量源于德國以外的其他國家。亞洲目前有14個(gè)國家的企業(yè)在德交所上市。

　　值得一提的是，德交所三個(gè)層次的交易板塊，是在統(tǒng)一交易和監(jiān)管的場內(nèi)設(shè)立的高級(jí)、普級(jí)、初級(jí)交易板塊，并有升降轉(zhuǎn)板制度，每一個(gè)板塊都具備清晰的透明度。三種上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則是針對不同公司和不同投資者的需求制定的，為的是確保上市公司在德交所和歐洲資本市場利益最大化。用德交所的話來說，德交所將伴隨企業(yè)渡過從起步發(fā)展到生命終結(jié)的全部過程。

　　高級(jí)交易板塊市場和普級(jí)交易板塊市場必須符合歐盟對市場的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，包括提供符合國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的年報(bào)和中報(bào)，必須披露董事涉及的交易，必須進(jìn)行公司經(jīng)營的實(shí)時(shí)信息披露，必須定期通報(bào)主要股東情況。

　　初級(jí)交易市場門檻較低，是按照交易所自定規(guī)則進(jìn)行監(jiān)管的非官方市場。但必要的規(guī)則要符合歐盟法律的要求。同時(shí)，為了保護(hù)小企業(yè)和投資者的利益，防范社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，法蘭克福市所在的黑森州政府也要參與初級(jí)市場的監(jiān)管。建立初級(jí)市場的目的，是讓世界各國的小企業(yè)可以在這個(gè)市場上市融資，德交所則是通過對上市企業(yè)信息披露、市場監(jiān)管，幫助擬上市的小企業(yè)創(chuàng)造如“資本論壇”這類的形式，讓企業(yè)在這里介紹自己，進(jìn)行股票發(fā)行和私募。小企業(yè)在德交所上市，德交所要求必須按照本國或國際標(biāo)準(zhǔn)提供年報(bào)中報(bào)，但發(fā)行股票必須符合歐盟招股說明書的要求。德交所的收費(fèi)與企業(yè)的規(guī)模有關(guān)，所以能降低小企業(yè)融資成本和流動(dòng)要求。 二、我國資本市場建設(shè)的情況比較

　　自上海證券交易所正式成立，我國資本市場建設(shè)至今已有17年歷史，全國性的市場基礎(chǔ)已經(jīng)成型并有了一定規(guī)模。與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的證券市場幾百年歷史相比，同樣經(jīng)歷了不同制度的變遷路徑。二者相同之處有兩個(gè)基本方面：一是股票交易市場建設(shè)都是起源于場外自由交易(包括我國的產(chǎn)權(quán)交易市場等)；二是都只建立了數(shù)量較少的全國證券、股票交易所。不同之處有三個(gè)基本方面：一是發(fā)達(dá)國家的證券市場基本上是多層次的(包括場外交易在內(nèi))，而我國的股票交易市場是單一層次的(只有滬深兩個(gè)證券交易所)；二是發(fā)達(dá)國家對資本市場的監(jiān)管職能大多高度集中在某一部門行使，而我國現(xiàn)階段的資本市場則由不同部門行使監(jiān)管職能(如證監(jiān)會(huì)、央行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等等)；三是發(fā)達(dá)國家股票市場起源于民間自由交易，促進(jìn)了國家立法建市統(tǒng)一監(jiān)管，而我國股票市場則源于國企資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的融資需要，國家在政策上給予了強(qiáng)大的支持，發(fā)展速度快于發(fā)達(dá)國家證券市場同期歷史，但相關(guān)制度并不完善，致使這一時(shí)期出現(xiàn)過幾次較大較長時(shí)間的波動(dòng)。在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、吸取國際資本市場成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，結(jié)合國情實(shí)際不斷進(jìn)行制度調(diào)整，近幾年，我國資本市場先后推出了中小企業(yè)板、股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，表明了我國資本市場建設(shè)開始向多層次方向發(fā)展變化。

　　但是，應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，我國的資本市場建設(shè)和發(fā)展是伴隨著我國政治體制、經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程，源于產(chǎn)權(quán)和股票的自由交易逐步發(fā)展起來的。市場建立初期，所處的法制環(huán)境、商務(wù)環(huán)境尚待改善，加之改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限，因此在制度安排、法制建設(shè)、功能設(shè)計(jì)、層級(jí)布局、基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和專業(yè)人才培養(yǎng)等方面均存在著明顯缺陷。資本市場深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾沒有得到很好的解決，存在著結(jié)構(gòu)倒置、層次不清、市場分割與競爭不足并存、市場能力薄弱等問題，與我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要還存在較大的差距。

　　建設(shè)、發(fā)展、完善資本市場，應(yīng)當(dāng)服從于服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)，并與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配。但是，我國目前的經(jīng)濟(jì)總量如此之大，相比之下，作為資本市場重要組成部份的全國股票市場可流通量如此之小，致使大量的并購、重組、資產(chǎn)處置在場外進(jìn)行，公允市價(jià)無法發(fā)現(xiàn)，供需雙方不易結(jié)合，交易效率較低，市場操縱現(xiàn)象屢現(xiàn)，監(jiān)管失控，規(guī)范困難，風(fēng)險(xiǎn)成本很高，改革初期遺留下來的一大批未上市企業(yè)的股票被拒之門外，雖然經(jīng)過不斷嚴(yán)打，但民間交易仍然活躍，直接危及到了居民利益和社會(huì)的穩(wěn)定，中小企業(yè)融資難的問題沒有得到根本改變。可見，我們現(xiàn)有的資本市場格局已經(jīng)遠(yuǎn)不能適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和構(gòu)建和諧社會(huì)的需要了。

　　總結(jié)我國近30年的改革經(jīng)驗(yàn)，特別是總結(jié)17年來全國股票市場建設(shè)發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，參考發(fā)達(dá)國家資本市場建設(shè)的成功經(jīng)驗(yàn)，我們深刻地認(rèn)識(shí)到，如果我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展僅靠單一的全國股票市場提供融資服務(wù)，是不能滿足全國不同層次的經(jīng)濟(jì)體發(fā)展需要的。而建設(shè)一個(gè)具有中國特色的多層次資本市場體系，只有發(fā)揮中央和地方共同推進(jìn)的積極性，才能在真正意義上實(shí)現(xiàn)大力發(fā)展資本市場、建設(shè)和完善與貨幣市場共同組成的完整的金融市場、全方位發(fā)揮優(yōu)化資源配置、將社會(huì)閑置資金有效集中并轉(zhuǎn)化為長期投資、促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組、提高直接融資規(guī)模和比重、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、維護(hù)金融安全等資本市場的目的。 三、建設(shè)多層次資本市場體系的定位

　　我國究竟應(yīng)該建立一個(gè)怎樣的資本市場？黨的十六大以來，中央有關(guān)部門和地方政府都在積極探索。我們以為，應(yīng)該充分結(jié)合我國“二元”財(cái)政經(jīng)濟(jì)，中央和地方財(cái)政分灶吃飯的實(shí)際，將促進(jìn)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的和諧發(fā)展作為建設(shè)多層次資本市場體系的指導(dǎo)思想。以中央為主，中央和地方共建全國市場和地方區(qū)域性市場，形成股票交易以全國市場為主、區(qū)域性資本市場以及地方產(chǎn)權(quán)市場(含技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場)、柜臺(tái)市場為輔的“一主兩翼”的多元化、多形態(tài)、多層級(jí)的中國資本市場，應(yīng)該是未來我國建設(shè)多層次資本市場體系的定位。

　　第一，全國股票市場自1990年開市以來，為什么17年來一直存在未上市公司股票民間交易問題？地下交易屢打不絕，這是一個(gè)值得認(rèn)真思考的問題。股權(quán)流動(dòng)的天性和民間資本的自由進(jìn)退，不是我們的意志可以左右的，而是由經(jīng)濟(jì)規(guī)律客觀產(chǎn)生的無形對立。因此，滿足需求各異的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)和民間資金轉(zhuǎn)換對接，需要建設(shè)一個(gè)多元化、多形態(tài)、多層級(jí)的資本市場，只有這樣才能夠使社會(huì)各類資源自由進(jìn)退優(yōu)化配置。

　　第二，滬深股市最大的薄弱環(huán)節(jié)就是千軍萬馬擁擠獨(dú)木橋，導(dǎo)致了大量的科技型、中小企業(yè)根本無法或無能力在全國上市。而建立多元化、多形態(tài)、多層級(jí)的資本市場，是擴(kuò)大分流、解決中小企業(yè)融資難的唯一有效途徑。雖然中小板和股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)意在為科技型和中小型企業(yè)提供一個(gè)融資、上市孵化培育的市場，但盡管近期調(diào)整了一些措施，市場仍然不活躍。原因何在？我們以為，中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境差異化特別突出，復(fù)雜的屬地化情結(jié)等，使投資者需要獲得更多的信息，而中小板和股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)所披露的信息滿足不了投資者的決策需要，交易就自然難以達(dá)到理想效果了。這是更重要的深層次原因。

　　第三，一些專家提出，新建一個(gè)全國性未上市公司股權(quán)托管機(jī)構(gòu)，對全國未上市股份公司股權(quán)集中托管。但是問題在于，2001年國家證監(jiān)會(huì)已經(jīng)把該事項(xiàng)委托給地方政府，地方已開展對未上市公司的股權(quán)托管及衍生服務(wù)工作。假定方案成立，首先，應(yīng)該拿出有效防范因移交股權(quán)而可能引發(fā)的潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)的對策；其次，需要設(shè)計(jì)好集中托管未上市公司股權(quán)的有效執(zhí)行方案；再次，還需要考慮如何更加有利于開展股權(quán)托管衍生服務(wù)，如股權(quán)質(zhì)押、質(zhì)押鑒證、分紅派息等，增加中小企業(yè)融資機(jī)會(huì)，穩(wěn)定和推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展等；又次，如果全國集中托管采用委托地方代辦制進(jìn)行，會(huì)不會(huì)對地方政府和原有的托管機(jī)構(gòu)創(chuàng)新積極性帶來傷害，給處理善后工作留下困難等。這些問題我們都應(yīng)該盡可能想到。

　　第四，產(chǎn)權(quán)市場從創(chuàng)立到今天，經(jīng)過19年的檢驗(yàn)，已成為資源配置最優(yōu)化的融資平臺(tái)。盡管它目前的法律地位較低，不具有全國性市場的地位，也還有許多需要規(guī)范、調(diào)整、完善等制度建設(shè)方面的問題。但是，它所發(fā)揮的作用，特別是通過廣泛的信息披露發(fā)現(xiàn)產(chǎn)(股)權(quán)市場公允價(jià)格、發(fā)現(xiàn)投資者、在權(quán)益性衍生項(xiàng)目交易方面的制度創(chuàng)新等功能毋庸質(zhì)疑，是股票市場、其他要素市場無法替代的，其簡捷方便的資源配置模式，發(fā)展了國際資本市場理論，填補(bǔ)了國際資本市場體系空白。

　　綜上，我們以為，充分發(fā)揮地方政府成熟的市場監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和利用地方豐富的資源條件，加上中央政府統(tǒng)一監(jiān)管市場的絕對權(quán)力，建立一個(gè)有利于中小企業(yè)和地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的多元化、多形態(tài)、多層級(jí)的完整意義上的多層次資本市場體系，即：在產(chǎn)權(quán)市場基礎(chǔ)上建設(shè)柜臺(tái)市場，形成完整的區(qū)域性資本市場，作為全國性資本市場的基礎(chǔ)市場，為地方提供一個(gè)方便指導(dǎo)、協(xié)調(diào)資源配置、進(jìn)退自由的融資基礎(chǔ)市場，并設(shè)計(jì)好區(qū)域性市場中的柜臺(tái)市場與股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的鏈接方案，以及各個(gè)市場之間的轉(zhuǎn)板升降制度，將會(huì)更加有利于中央和地方企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)和諧發(fā)展。 四、利用產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)區(qū)域性資本市場

　　我們這個(gè)建議可能會(huì)引起一些人的疑問：產(chǎn)權(quán)市場屬于資本市場嗎？為什么要在產(chǎn)權(quán)市場的基礎(chǔ)上建設(shè)區(qū)域性柜臺(tái)交易市場？的確，19年來，產(chǎn)權(quán)交易的市場定位問題至今沒有法律依據(jù)，產(chǎn)權(quán)市場也沒有形成全國統(tǒng)一的監(jiān)管體系，發(fā)達(dá)國家的資本市場中沒有產(chǎn)權(quán)市場。正是因?yàn)檫@些問題和現(xiàn)象存在，導(dǎo)致了不少理論界權(quán)威人士進(jìn)入了理論誤區(qū)。

　　產(chǎn)權(quán)市場自1988年創(chuàng)建以來，在我國經(jīng)濟(jì)體制改革、國有資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)踐中，走過風(fēng)風(fēng)雨雨的艱辛歷程，直到2002年黨的十六大為它正名，才由地方一般制度化建設(shè)上升到國家法制化建設(shè)的層面。黨的決議為產(chǎn)權(quán)市場正本清源，明確了它屬于多層次資本要素市場的性質(zhì)。近4年來，地方政府在國家法律法規(guī)指導(dǎo)下運(yùn)用成熟的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，按照黨的決議精神，堅(jiān)持自主創(chuàng)新，支持產(chǎn)權(quán)市場不斷創(chuàng)新交易制度。如今的產(chǎn)權(quán)市場不僅為國企服務(wù)，而且已經(jīng)成為了各類不同性質(zhì)資源的配置平臺(tái)，極大地支持了地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)，推動(dòng)了廉政建設(shè)，促進(jìn)了社會(huì)穩(wěn)定。正是因?yàn)樗哂械闹贫葎?chuàng)新的功能不可替代，建設(shè)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制需要它，構(gòu)建和諧社會(huì)需要它。

　　由于歷史原因，19年前國有資本制度改革初期，沒有人敢于提出國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓就是國有資本轉(zhuǎn)讓，害怕涉嫌“姓資”而引火燒身。由此導(dǎo)致了本應(yīng)按照資本市場標(biāo)準(zhǔn)化交易方式對國有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，變通為采用并購實(shí)物的物權(quán)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行。隨著改革發(fā)展，為了方便和吸收民間資金參加經(jīng)濟(jì)建設(shè)，調(diào)控金融和經(jīng)濟(jì)秩序，完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，國家層面決定建立全國股票交易市場擴(kuò)大資源調(diào)配的規(guī)模。就此，留下了兩個(gè)市場起點(diǎn)不同的潛在差距。加之國際資本市場沒有產(chǎn)權(quán)市場這一模式，而我國由地方政府創(chuàng)造的產(chǎn)權(quán)交易配置資源的市場模式，被不知這段歷史的理論研究者忽視了，把產(chǎn)權(quán)和股票分離開了，進(jìn)入了研究建設(shè)中國資本市場的理論誤區(qū)。

　　其實(shí)，產(chǎn)權(quán)和股票原本就是一對孿生兄弟。依據(jù)之一：二者同屬于權(quán)益性特殊商品，只是交易形式不一樣罷了；依據(jù)之二：通過交易實(shí)現(xiàn)的同是投資、收益、分配、處分權(quán)益的轉(zhuǎn)移。所以，我們以為，在當(dāng)前全國大量的中小企業(yè)股票不能進(jìn)入市場流動(dòng)的局面下，產(chǎn)權(quán)市場開展實(shí)物形態(tài)的權(quán)益性項(xiàng)目直接融資，同時(shí)開設(shè)柜臺(tái)市場規(guī)范股票交易在區(qū)域范圍內(nèi)開展，這對我們大力建設(shè)資本市場，擴(kuò)大融資規(guī)模，推動(dòng)和發(fā)展建設(shè)和諧的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，促進(jìn)和實(shí)現(xiàn)全國經(jīng)濟(jì)和諧發(fā)展至關(guān)重要，是具有重大現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史意義的。 五、建設(shè)區(qū)域性資本市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和諧發(fā)展

　　我們以為，利用和規(guī)范產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)柜臺(tái)市場，形成完整的區(qū)域性資本市場，從而推動(dòng)我國多層次資本市場建設(shè)，對擴(kuò)大融資規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和諧發(fā)展，至少有以下10個(gè)方面的積極效果：第一，有利于產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)一、分級(jí)監(jiān)管；第二，有利于地方政府、部門、社會(huì)有關(guān)組織、機(jī)構(gòu)、各類自然人等，共同監(jiān)管指導(dǎo)“兩非”公司股權(quán)規(guī)范流轉(zhuǎn)；第三，有利于科技型及其他各類性質(zhì)的中小型企業(yè)就近入市融資，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展；第四，有利于地方政府運(yùn)用成熟的市場監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，支持市場制度創(chuàng)新；第五，有利于節(jié)約市場建設(shè)成本和時(shí)間成本；第六，有利于需求各異的投資者降低交易融資成本；第七，有利于防范全國金融風(fēng)險(xiǎn)；第八，有利于中央和地方明確責(zé)任，在建設(shè)多層次資本市場進(jìn)程中，解決遺留問題，防止新的問題產(chǎn)生；第九，有利于整合我國“二元”財(cái)政經(jīng)濟(jì)的建設(shè)環(huán)境，促進(jìn)資源合理配置有序流轉(zhuǎn)；第十，有利于促進(jìn)構(gòu)建和諧社會(huì)的基礎(chǔ)建設(shè)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和諧發(fā)展。

　　除上述之外，建立“一主兩翼”的多元化、多形態(tài)、多層級(jí)的中國模式的多層次資本市場體系，還體現(xiàn)了我國在建設(shè)資本市場過程中，既堅(jiān)持國情實(shí)際，又豐富和發(fā)展了國際資本市場體系；再者，建立一個(gè)中央和地方分級(jí)監(jiān)管的金字塔市場體系，為全國經(jīng)濟(jì)和諧發(fā)展奠定了一個(gè)市場調(diào)整的基礎(chǔ)；第三，我國財(cái)政由于“分灶吃飯”，諸侯經(jīng)濟(jì)格局已經(jīng)根深蒂固，目前，全國還有近2/3左右的縣(市)屬于“吃飯財(cái)政”，“穩(wěn)定”和“發(fā)展”是地方政府的主要工作，“一主兩翼”的市場結(jié)構(gòu)為充分利用地方資源，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展，創(chuàng)造了穩(wěn)定的建設(shè)環(huán)境；第四，利用產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)柜臺(tái)交易市場，可以充分利用資源，共享產(chǎn)權(quán)市場19年來磨練積累的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，通過資源共享，促進(jìn)市場聯(lián)動(dòng)、提高孵化企業(yè)、推動(dòng)轉(zhuǎn)板上市、實(shí)現(xiàn)資源快捷配置、達(dá)到活躍地方經(jīng)濟(jì)的效果。因此，未來以滬深股票市場為主建立全國性市場，以中小板和擬建中的創(chuàng)業(yè)板為主建立全國性的次級(jí)市場，以股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為主建立全國性的場外交易市場，以地方產(chǎn)權(quán)市場為主建立綜合性權(quán)益類產(chǎn)權(quán)交易的區(qū)域性市場，以地方柜臺(tái)市場為主建立規(guī)范交易未上市公司的股票市場并鏈接股份代辦系統(tǒng)，加上遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨、掉期等金融衍生交易市場，形成我國未來多元化、多形態(tài)、多層級(jí)的資本市場多層次體系，是能夠達(dá)到推進(jìn)公平準(zhǔn)入，改善融資條件現(xiàn)狀，徹底破除體制障礙，促進(jìn)個(gè)體、私營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展，滿足需求各異的企業(yè)、投資者對號(hào)入市，多渠道實(shí)現(xiàn)直接融資的目的和效果。

　　公司法和《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，對創(chuàng)建區(qū)域性資本市場提供了法律法規(guī)上的支持。同時(shí)，建立區(qū)域性資本市場也是對貫徹落實(shí)國務(wù)院關(guān)于《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》和《關(guān)于實(shí)施國家中長期科學(xué)技術(shù)和技術(shù)發(fā)展綱要(2006-2020)若干配套政策的通知》提出了更具操作性的建設(shè)性意見，填補(bǔ)了“大力發(fā)展資本市場”與地方政府毫不相關(guān)的責(zé)任空白。“正確處理好中央和地方的關(guān)系，有利于發(fā)揮兩個(gè)積極性”，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和諧發(fā)展、構(gòu)建和諧社會(huì)具有重大意義。

　　但是，有必要強(qiáng)調(diào)，我們提出建設(shè)完整意義上的多層次資本市場，在產(chǎn)權(quán)市場基礎(chǔ)上建設(shè)柜臺(tái)交易市場，決不能“一哄而上”，而是依照上述國務(wù)院的兩個(gè)文件精神，適度開放柜臺(tái)交易，有選擇、有條件、有重點(diǎn)的在條件較好的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中先進(jìn)行柜臺(tái)交易試點(diǎn)，在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上確立全國柜臺(tái)交易監(jiān)管部門，制定全國唯一的柜臺(tái)交易辦法，統(tǒng)一交易規(guī)則、交易流程，規(guī)范全國產(chǎn)權(quán)交易市場，逐步建立柜臺(tái)交易市場，形成完整的區(qū)域性資本市場，積極有效地推動(dòng)民間資金向民間資本轉(zhuǎn)移。

　　十七大提出的“實(shí)現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，關(guān)鍵要在加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制方面取得重大進(jìn)展”，“要深化對社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的認(rèn)識(shí)，從制度上更好地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，形成有利于科學(xué)發(fā)展的宏觀調(diào)控體系”就是產(chǎn)權(quán)市場取得新的發(fā)展的指導(dǎo)思想。建立統(tǒng)一規(guī)則，嚴(yán)格監(jiān)管的市場制度，既是發(fā)達(dá)國家建設(shè)資本市場成功的重要經(jīng)驗(yàn)，也是我國建設(shè)多層次資本市場成功的關(guān)鍵。我們要用改革的方法推動(dòng)我國多元化、多形態(tài)、多層級(jí)的資本市場體系的建設(shè)和完善，為實(shí)現(xiàn)黨中央、國務(wù)院提出的戰(zhàn)略目標(biāo)做出我們應(yīng)有的貢獻(xiàn)。 （楊曉舫，四川光華學(xué)院教授；朱冰，中國產(chǎn)權(quán)市場創(chuàng)新聯(lián)盟顧問）