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　　前期多重因素導(dǎo)致發(fā)、用量增速下滑，后期關(guān)注需求變化。經(jīng)濟(jì)增速放緩帶動(dòng)全社會(huì)用電需求下降；電煤供應(yīng)緊張、電力供給不足導(dǎo)致部分電力需求被動(dòng)下降；加之奧運(yùn)、涼夏等因素，全國(guó)發(fā)、用電量增速連續(xù)下降，8月發(fā)電量同比僅增長(zhǎng)5.14％。隨著電煤供應(yīng)緊張及電力供給不足的緩解，需求被動(dòng)下降的局面將基本消除，未來(lái)發(fā)電量增速將主要依賴需求主動(dòng)的變化。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致電力消費(fèi)彈性下降。我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及近年實(shí)施的節(jié)能減排政策，使得用電結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，且單位GDP耗電量出現(xiàn)下降，帶動(dòng)電力消費(fèi)彈性系數(shù)從03年后逐年下降，08年上半年下降至1.12。我們預(yù)計(jì)08年全年將維持這一水平，全社會(huì)用電量增速將在10％-11％的范圍內(nèi)，較07年下降3-4個(gè)百分點(diǎn)。

　　需求下滑對(duì)電力行業(yè)的影響存在兩面性。一方面需求增速下滑將影響發(fā)電企業(yè)機(jī)組利用率的回升；另一方面，需求下滑若能較為及時(shí)有效的作用于煤炭供需，抑制煤價(jià)的繼續(xù)上漲甚至引起煤炭?jī)r(jià)格的進(jìn)一步回調(diào)，那么將會(huì)抵消電企利用小時(shí)下降對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。

　　維持行業(yè)%26ldquo;增持%26rdquo;評(píng)級(jí)，單純從需求增速下滑的角度出發(fā)，建議關(guān)注調(diào)度優(yōu)先的電力公司。根據(jù)發(fā)改委%26ldquo;節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法%26rdquo;，機(jī)組電量按照水電、新能源、火電的順序依次上網(wǎng)，且節(jié)能機(jī)組優(yōu)先上網(wǎng)。我們認(rèn)為可關(guān)注水電及其他新能源發(fā)電類的公司以及大火電機(jī)組比重較大的公司，如：長(zhǎng)江電力（600900）、寶新能源（000690）、申能股份（600642）等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。年內(nèi)再次上調(diào)電價(jià)時(shí)間和幅度的不確定性將推遲電力行業(yè)回暖的進(jìn)程；需求增速下滑可能降低能耗較高的發(fā)電企業(yè)的機(jī)組利用率；煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期的波動(dòng)將增加火電業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　電力行業(yè)三季度末逐漸走出谷底，盈利狀況環(huán)比將有所好轉(zhuǎn)。年內(nèi)若再次上調(diào)電價(jià)，將促進(jìn)行業(yè)盈利能力的回升。需求未來(lái)的走勢(shì)以及綜合其他因素對(duì)于行業(yè)的影響仍存在一定的不確定性。我們暫時(shí)維持行業(yè)%26ldquo;增持%26rdquo;的投資評(píng)級(jí)。

　　上市公司方面，我們還是建議關(guān)注基本面良好、受需求下滑影響較小、機(jī)組利用率有保障且受益于電價(jià)上調(diào)的新能源以及節(jié)能機(jī)組比重大的火電公司，如寶新能源（000690）、申能股份（600642）；以及調(diào)度優(yōu)先的水電類和電源結(jié)構(gòu)合理、具備資產(chǎn)注入預(yù)期的上市公司，如長(zhǎng)江電力（600900）、國(guó)電電力（600795）等。除此之外，單純從上調(diào)電價(jià)的角度出發(fā)，建議關(guān)注敏感性較強(qiáng)的大火電公司，如華能國(guó)際（600011）、華電國(guó)際（600027）。

　　年內(nèi)再次上調(diào)電價(jià)時(shí)間和幅度的不確定性會(huì)推遲電力行業(yè)回暖的進(jìn)程；需求增速下滑可能降低能耗較高的發(fā)電企業(yè)的機(jī)組利用率；煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期的波動(dòng)增加火電業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。