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    近一個(gè)季度以來，機(jī)械行業(yè)指數(shù)跌幅大于市場跌幅比

    從近一個(gè)季度的走勢來看，機(jī)械行業(yè)指數(shù)跌幅約為41.2%，滬深300指數(shù)跌幅約為39.83%，機(jī)械板塊走勢略遜于市場整 體走勢。從我們前期重點(diǎn)推薦的企業(yè)走勢來看，柳工表現(xiàn)明顯強(qiáng)于行業(yè)及市場，而安徽合力和山河智能走勢要弱于行業(yè)及市場，我們認(rèn)為這主要是行業(yè)競爭趨勢以及估值等因素所導(dǎo)致。

    三季度以來，工程機(jī)械細(xì)分子行業(yè)需求增速趨緩

    從我們重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分產(chǎn)品銷量增速來看，在進(jìn)入9月份的銷售旺季之后，中型及小型挖掘機(jī)的銷量增速出現(xiàn)了反彈，而其他大部分產(chǎn)品，包括：裝載機(jī)、推土機(jī)、叉車及混凝土機(jī)械的產(chǎn)銷增速均出現(xiàn)了進(jìn)一步的下滑，在宏觀經(jīng)濟(jì)減速的背景下，工程機(jī)械細(xì)分子行業(yè)呈現(xiàn)出“旺季不旺，淡季更淡”的特點(diǎn)。

    鋼價(jià)持續(xù)下跌，關(guān)注需求回落對(duì)行業(yè)盈利能力的影響

    從近期鋼價(jià)走勢來看，近一個(gè)月內(nèi)主要鋼材價(jià)格指數(shù)跌幅超過20%，行業(yè)及企業(yè)所面臨的成本壓力持續(xù)下滑，但我們在四季度投資策略報(bào)告著中也提到過，除了成本因素之外，我們還需要關(guān)注需求的變化，從細(xì)分產(chǎn)品9月份的銷量增速來看，四季度需求前景不容樂觀。

    需求大幅回落所帶來的負(fù)面效應(yīng)可能在2009年一季度體現(xiàn)

    在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，工程機(jī)械行業(yè)需求回落的趨勢較為明顯，考慮到2008年上半年的基數(shù)效應(yīng)以及淡季因素的影響，我們判斷2009年一季度重點(diǎn)子行業(yè)的銷量增速不容樂觀，盡管國家正在加大對(duì)于基建的投入力度，但施工期一般安排在3月份之后，結(jié)合以上的分析，我們預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)整體需求大幅回落所帶來的負(fù)面效應(yīng)將在2009年一季度體現(xiàn)。

    第一，近一個(gè)季度以來，機(jī)械行業(yè)指數(shù)跌幅大于市場跌幅

    從近一個(gè)季度的走勢來看，機(jī)械行業(yè)指數(shù)跌幅約為41.2%，滬深300指數(shù)跌幅約為39.83%，機(jī)械板塊走勢略遜于市場整體走勢。

     

                        圖1：機(jī)械行業(yè)指數(shù)走勢略遜于市場整體走勢

    我們在機(jī)械行業(yè)四季度投資策略報(bào)告中指出，鋼價(jià)的下跌可能會(huì)給部分工程機(jī)械企業(yè)帶來短期投資機(jī)會(huì)《關(guān)注鋼價(jià)下跌所帶來的投資機(jī)會(huì)—機(jī)械行業(yè)四季度投資策略》，推薦的相關(guān)企業(yè)包括：柳工、山河智能，從上述三家企業(yè)的近期的走勢來看，三家企業(yè)的市場表現(xiàn)大相徑庭。 

     

                          圖2：柳工走勢明顯強(qiáng)于大盤及其他兩家企業(yè)

   從三家企業(yè)的走勢來看，柳工表現(xiàn)明顯強(qiáng)于行業(yè)及市場，而安徽合力和山河智能走勢要弱于行業(yè)及市場，結(jié)合對(duì)三家企業(yè)所處的細(xì)分子行業(yè)的特點(diǎn)來看，安徽合力的主導(dǎo)產(chǎn)品為叉車，近年來，大部分工程機(jī)械企業(yè)均將叉車業(yè)務(wù)作為新的市場突破點(diǎn)，從而引發(fā)了市場對(duì)于叉車行業(yè)過度競爭的擔(dān)憂，從今年1-8月份安徽叉車集團(tuán)的銷售數(shù)據(jù)來看，同比增速僅僅只有8.97%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及前兩年15%以上的增速，行業(yè)整體需求放緩及競爭日趨激烈的趨勢十分明顯；山河智能的主導(dǎo)產(chǎn)品為小型挖掘機(jī)、液壓靜力壓樁機(jī)及旋挖鉆機(jī)，其中小型挖掘機(jī)和旋挖鉆機(jī)的國內(nèi)需求仍然保持穩(wěn)定增長，但在小型挖掘機(jī)的出口及液壓靜力壓樁機(jī)方面需求放緩的趨勢明顯，另外公司的估值一直要高于行業(yè)平均水平，因此在行業(yè)景氣下滑的背景下，公司近期走勢遠(yuǎn)遜于行業(yè)表現(xiàn)。

     

                      圖3：2008年安徽叉車集團(tuán)銷量增速趨緩

     

                            圖4：山河智能短期估值壓力較大

    第二、三季度以來，工程機(jī)械細(xì)分子行業(yè)需求增速趨緩

    從我們重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分產(chǎn)品銷量增速來看，在進(jìn)入9月份的銷售旺季之后，中型及小型挖掘機(jī)的銷量增速出現(xiàn)了反彈，而其他大部分產(chǎn)品，包括：裝載機(jī)、推土機(jī)、叉車及混凝土機(jī)械的產(chǎn)銷增速均出現(xiàn)了進(jìn)一步的下滑，在宏觀經(jīng)濟(jì)減速的背景下，工程機(jī)械細(xì)分子行業(yè)呈現(xiàn)出“旺季不旺，淡季更淡”的特點(diǎn)。

圖5：2008年1-9月份中挖行業(yè)單月銷量增速

     

                      圖6：2008年1-9月份小挖行業(yè)單月銷量增速

     

   需要我們關(guān)注的是工程機(jī)械行業(yè)在10月份的銷售數(shù)據(jù)，一旦整體趨勢出現(xiàn)持續(xù)下滑，將預(yù)示著行業(yè)四季度的銷售收入增速出現(xiàn)環(huán)比下滑，并有可能導(dǎo)致上市企業(yè)盈利低于市場預(yù)期。

     

          圖7：2008年1-9月份裝載機(jī)行業(yè)單月銷量增速點(diǎn)擊此處查看全部新聞圖片

     

                     圖8：2008年1-9月份推土機(jī)行業(yè)單月銷量增速

     

                    圖9：2008年1-7月份叉車行業(yè)單月銷量增速

     

               圖10：2008年1-8月份湖南地區(qū)混凝土機(jī)械單月產(chǎn)量增速

   第三、鋼價(jià)持續(xù)下跌，關(guān)注需求回落對(duì)行業(yè)盈利能力的影響 

     

                          圖11：近一個(gè)月內(nèi)鋼價(jià)指數(shù)跌幅超過20%

    從近期鋼價(jià)走勢來看，近一個(gè)月內(nèi)主要鋼材價(jià)格指數(shù)跌幅超過20%，行業(yè)及企業(yè)所面臨的成本壓力持續(xù)下滑，但我們在四季度投資策略報(bào)告著中也提到過，除了成本因素之外，我們還需要關(guān)注需求的變化，從細(xì)分產(chǎn)品9月份的銷量增速來看，四季度需求前景不容樂觀。

     

                     表1：重點(diǎn)子行業(yè)及企業(yè)2008年1-9月份累計(jì)銷量增速對(duì)比

    從工程機(jī)械行業(yè)的歷史周期來看（圖12），在成本壓力放緩及銷量增速維持10%以上的背景下，重點(diǎn)子行業(yè)及企業(yè)的盈利能力將在有望出現(xiàn)復(fù)蘇，而一旦子行業(yè)銷量增速在四季度出現(xiàn)大幅回落，則成本的下降并不一定能覆蓋銷售收入增速的回落。從目前的數(shù)據(jù)來看，裝載機(jī)及推土機(jī)行業(yè)的銷量增速均在9月份出現(xiàn)了持續(xù)回落，我們?nèi)孕桕P(guān)注重點(diǎn)子行業(yè)在10月份的銷售情況，考慮到9-11月份屬于行業(yè)銷售旺季，一旦10月份銷量增速持續(xù)下滑，則行業(yè)盈利能力很難在四季度出現(xiàn)反彈。

    第四、需求大幅回落所帶來的負(fù)面效應(yīng)將在2009年一季度體現(xiàn)

    在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，工程機(jī)械行業(yè)需求回落的趨勢較為明顯，考慮到2008年上半年的基數(shù)效應(yīng)以及淡季因素的影響，我們判斷2009年一季度重點(diǎn)子行業(yè)的銷量增速不容樂觀，盡管國家正在加大對(duì)于基建的投入力度，但施工期一般安排在3月份之后，結(jié)合以上的分析，我們預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)整體需求大幅回落所帶來的負(fù)面效應(yīng)將在2009年一季度體現(xiàn)。 

     

                         圖12：需求的相對(duì)穩(wěn)定方能確保盈利水平的復(fù)蘇

    在《機(jī)械行業(yè)四季度投資策略》報(bào)告中，我們指出，從工程機(jī)械行業(yè)的歷史周期來看（圖12），在行業(yè)需求增速維持10%以上、成本壓力放緩的背景下，行業(yè)整體盈利能力將出現(xiàn)復(fù)蘇，而一旦行業(yè)需求增速出現(xiàn)大幅回落，則極有可能導(dǎo)致行業(yè)盈利能力的回落，盡管鋼價(jià)可能出現(xiàn)持續(xù)回落，但明年一季度需求增速的急劇下滑極有可能導(dǎo)致成本的下降并不足以彌補(bǔ)需求的放緩，因此，明年一季度行業(yè)整體盈利前景不容樂觀。