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    來源： 中國證券報  

  中證證券研究中心 張泰欣

   從智能交通建設的細分產業鏈看，城市智能交通系統集成商占據了關鍵部位，我們認為，“十二五”期間智慧城市建設加速將帶動城市智能交通系統迅猛發展，而其中集成是智能交通的關鍵技術。隨著城市智能交通大項目的比重逐年增加，容易形成規模較大的全國性公司。因此，我們在產業鏈中最為看好城市智能交通系統集成商，其次是車聯網平臺服務商。在相關的公司中，銀江股份（300020）和易華錄（300212）將受益最大，行業強者恒強的局面將會進一步鞏固。

   行業內部出現較大分化

   智能交通已成為目前提高我國交通效率的重要手段。經測算，采用智能交通技術提高道路管理水平后，每年僅交通事故死亡人數就可減少30%以上，并能將交通工具的使用效率提高50%以上。

   雖然行業整體面臨著較大的發展潛力，但從行業內部看，智能交通的提供商將呈現出較為明顯的兩極分化趨勢，凸顯出銀江股份、易華錄等大型公司的戰略地位。雖然兩者各自具有競爭力的子系統有所不同，但兩個公司都顯示了增強對指揮平臺系統的推廣力度，以及由智能交通工程商向城市交通運營服務商轉型的傾向。

   雖然不同區域有各自的集成設備提供商，并且與當地的政府也建立了良好的合作關系，但我們認為，隨著整體建設規模的擴大，這種區域化差異會進一步縮小，屆時業內強者恒強的局面會進一步鞏固。

   大集成商估值安全邊際高

   從目前智能交通板塊的PE看，按照TTM法整體為33倍，而大的集成設備商在28—30倍，相對板塊內部其他成員，有一定的安全邊際。我們認為，大公司具有訂單能力、成本控制和深耕細作的優勢，今年這些公司的業績將保持較好的增速，相對于板塊中其他公司而言有一定的估值溢價。

   在龍頭公司中，銀江股份和易華錄的優勢較為明顯。

   銀江股份是國內領先的系統集成提供商。過去3年，在全國各地政府不斷加大對交通、醫療信息化投資的大背景下，公司立足于智能交通、智能醫療和智慧城市三大業務領域，在行業內率先實現了從區域性系統集成商向全國性系統集成商轉型的任務。目前，公司的異地擴張取得了階段性成效，公司在浙江省以外的市場份額獲得了快速增長。我們預期，公司2012年在浙江省外的收入將占總收入的75%-80%。西部和北部地區將是公司未來收入增長的重要區域。

   此外，公司還計劃進行股權激勵，授予209名對象1007萬份股票期權，行權條件是2011年-2013年每年凈利潤增速不低于20%，凈資產收益率不低于9%、10%、11%，首次行權的價格為14.11元。股權激勵的順利實施，有利于完善治理結構，協調各方利益，促進業績釋放。

   我國智能交通行業的市場集中度較低，各地方政府通常傾向于選擇本地的系統集成企業實施智能交通的項目，因此，該市場存在著區域割據的特點。上市公司中，東北地區的易華錄，安徽地區的皖通科技（002331），華南地區的賽為智能（300044）等均是在當地的智能交通市場中稱霸的區域性龍頭。

   我們認為，在上述區域龍頭公司中，易華錄的業務領域將獲得較大的擴展。2011年，公司收購大連智達進入智能公交領域，并新設數字城市、軌道交通等事業部，進一步橫向和縱向擴展業務領域。公司最大收入來源智能交通管理系統工程業務營收同比增長59.7%，在區域拓展將結束“圈地”、新業務進入精耕細作的階段，公司營收和成本控制將有進一步的提升。