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   來源：《首席財(cái)務(wù)官》

   逆勢(shì)闖關(guān)

   逆勢(shì)之下在資本市場(chǎng)曲折闖關(guān)成功的京能清潔能源，為未來的發(fā)展積蓄了強(qiáng)勁的資本動(dòng)力。作為CFO，朱保成充分經(jīng)歷了這一充滿平衡藝術(shù)的過程。

   文/王騰

   北京京能清潔能源電力股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“京能清潔能源”)于2011年12月份正式在香港上市成功，股票代碼00579，這被稱作能夠載入京能集團(tuán)史冊(cè)的兩件大事之一：一是市委市政府決定京能集團(tuán)吸收合并熱力集團(tuán)，這是北京市整合能源資源，完善能源供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈的重大戰(zhàn)略舉措；二是京能集團(tuán)清潔能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)香港上市，京能集團(tuán)由此打通海外資本市場(chǎng)融資之路。

   京能清潔能源成立于2010年8月，由北京京能科技整體變更設(shè)立，是京能集團(tuán)的控股子公司，主要從事燃?xì)饧帮L(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)，同時(shí)涵蓋中小型水力發(fā)電及其他清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)。根據(jù)北京電力行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，按2010年8月31日的控股裝機(jī)容量計(jì)算，京能清潔能源是北京最大的燃?xì)獍l(fā)電供應(yīng)商。根據(jù)中國(guó)水電(4.53,0.00,0.00%)工程顧問集團(tuán)公司的資料，按2010年12月31日的控股聯(lián)網(wǎng)容量計(jì)算，其是中國(guó)第八大風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。

   曲折上市之路

   “上市是個(gè)艱難和漫長(zhǎng)的過程，我們從2009年下半年就開始進(jìn)行資產(chǎn)重組和股份制改造，2009年年底完成清潔能源在京能集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)重組工作，把非相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行了剝離。”2010年初在路演正式開始之前京能清潔能源成功引進(jìn)了中外共五家戰(zhàn)略投資者。京能清潔能源公司CFO朱保成告訴我們，“京能清潔能源在路演之前就已引入私募股權(quán)基金SAIF Partners、金風(fēng)科技(6.91,-0.09,-1.29%)等多家公司作為基石投資者，共合計(jì)認(rèn)購(gòu)1.4億美元，其中金風(fēng)科技認(rèn)購(gòu)3000萬美元。進(jìn)行完股份制的改造后，我們就正式向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送在香港上市的申報(bào)材料，2011年4月份獲得核準(zhǔn)，繼而5月份獲得香港聯(lián)交所的聆訊通過，最終撬開了資本市場(chǎng)大門。”

   雖然有了敲門磚，但是“芝麻開門”這句話卻遲遲說不出口。原本已經(jīng)做好了所有的準(zhǔn)備工作，計(jì)劃在2011年的六七月份將股票發(fā)行出去的京能清潔能源，卻意外遭遇了愈演愈烈的歐債危機(jī)。

   當(dāng)時(shí)的歐洲因債務(wù)危機(jī)而風(fēng)聲鶴唳，希臘、葡萄牙、意大利、西班牙紛紛深陷其中。朱保成說，“2011年中旬正是歐債危機(jī)最激烈的時(shí)刻，如果我們當(dāng)時(shí)上市，那么從募集資金的量上，一定會(huì)有所損失的，我們就推遲了上市時(shí)間。但是我們?cè)?011年六七月份就已經(jīng)完成了全球路演，又花了幾個(gè)月時(shí)間及時(shí)的總結(jié)了經(jīng)驗(yàn)，做出了調(diào)整，終于我們于2011年12月份在香港上市成功。”事實(shí)上即便如此，雖然躲開了歐債危機(jī)最有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)刻，但此次香港IPO融資額卻比之前的計(jì)劃仍有一定幅度的縮減。

    談起為什么選擇在香港上市，朱保成進(jìn)行了解釋，“對(duì)于新能源概念，我們之前也做過全球資本市場(chǎng)的評(píng)估，從評(píng)估的結(jié)果看，在海外市場(chǎng)更受追捧一些，而且從公司運(yùn)營(yíng)的角度來講可以說海外市場(chǎng)更能滿足公司未來發(fā)展的需求。”

    京能清潔能源香港上市的成功對(duì)于整個(gè)京能集團(tuán)來說是件大事，對(duì)于朱保成來說，更是職業(yè)生涯中一個(gè)重大的進(jìn)步。“我覺得我像是個(gè)‘賣菜的廚子’，原本以為我們只是個(gè)‘廚子’，負(fù)責(zé)把‘菜’做好就行了，可是現(xiàn)在看來，我們不僅要把‘菜’做好，還要負(fù)責(zé)賣出去。在進(jìn)行全球路演的時(shí)候，我們需要向香港本地投資者和全球一些重要的基金做推銷，如果推銷的不成功，很可能造成股票的折價(jià)發(fā)行，直接影響數(shù)十億港幣的資金募集，這一圈走下來，對(duì)我以及整個(gè)團(tuán)隊(duì)的歷練非同一般。”

   初登海外市場(chǎng)

    “我們之所以能夠成功在香港上市，也是淵源于投資者對(duì)新能源概念，尤其是北京概念比較的認(rèn)可。”京能清潔能源之所以能夠在香港上市成功，朱保成認(rèn)為是由于公司的四個(gè)業(yè)務(wù)板塊的長(zhǎng)短結(jié)合、短期利潤(rùn)和長(zhǎng)期展望的最佳組合，給了投資者很大的信心。

    京能清潔能源擁有多元化的清潔能源業(yè)務(wù)組合，涵蓋燃?xì)獍l(fā)電及供熱、風(fēng)電、中小型水力發(fā)電及其他清潔能源業(yè)務(wù)。其控股股東北京能源投資(集團(tuán))有限公司(以下簡(jiǎn)稱“京能集團(tuán)”)是北京市人民政府下屬的全資國(guó)有企業(yè)。

   京能清潔能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一為燃?xì)獍l(fā)電及供熱業(yè)務(wù)。公司在北京運(yùn)營(yíng)太陽宮燃?xì)鉄犭姀S及京豐燃?xì)鉄犭姀S兩間燃?xì)鉄犭娐?lián)產(chǎn)電廠，以及一間燃?xì)夤釓S——京橋燃?xì)鉄犭姀S。朱保成表示，“燃?xì)獍鍓K在未來幾年還是承擔(dān)著最主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，因?yàn)楸本┰?015年之前要建成四大燃?xì)鉄犭娭行模獙?shí)現(xiàn)五環(huán)內(nèi)的‘去煤化’，所以可見，我們的燃?xì)忭?xiàng)目在未來幾年之內(nèi)將會(huì)是一個(gè)重點(diǎn)發(fā)展的部分，我們從財(cái)務(wù)的管理和支持上也是給予最重點(diǎn)的傾斜。”

   而京能清潔能源第二大重點(diǎn)業(yè)務(wù)就是風(fēng)電，目前京能清潔能源是北京地區(qū)唯一的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。截止到2011年6月30日，公司擁有17個(gè)營(yíng)運(yùn)中的風(fēng)電場(chǎng)，控股裝機(jī)容量1094.75兆瓦，以及11個(gè)在建風(fēng)電項(xiàng)目，控股在建容量為505.5兆瓦。朱保成對(duì)于風(fēng)電的未來發(fā)展很有信心，“就目前的排名看，我們是中國(guó)第八大風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，在北京范圍內(nèi)第一，我們的北京官?gòu)d水庫風(fēng)電廠在2008年之前就已經(jīng)建成投產(chǎn)，并且成功為奧運(yùn)會(huì)輸送綠色能源。未來我們還將在官?gòu)d水庫及北京周邊繼續(xù)開發(fā)三期、四期項(xiàng)目，力爭(zhēng)在原有發(fā)電裝機(jī)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)翻番。我們運(yùn)營(yíng)的風(fēng)電廠戰(zhàn)略分布在內(nèi)蒙古、北京及遼寧省等地，我們還計(jì)劃將在風(fēng)資源豐富及回報(bào)高的戰(zhàn)略性區(qū)域繼續(xù)擴(kuò)充風(fēng)電業(yè)務(wù)。”

   此外在未來的新能源戰(zhàn)略投資上，京能清潔能源還發(fā)展了中小水電和光伏發(fā)電板塊。朱保成介紹說，“中小水電這塊我們集中在東南部水資源比較豐富的地區(qū)發(fā)展，這個(gè)版塊的業(yè)務(wù)正在積極拓展中，我們?cè)谒拇ㄊ〖霸颇鲜∫呀?jīng)有多個(gè)正在營(yíng)運(yùn)或者在建的中小型水電項(xiàng)目。光伏發(fā)電板塊是未來新能源的一個(gè)重要組成部分，我們會(huì)在2012年的下半年在北京投產(chǎn)第一個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目。”

   來自證券時(shí)報(bào)的研究報(bào)告表明：作為一家由北京市政府控制的清潔能源供應(yīng)企業(yè)，京能清潔能源將受益于短期內(nèi)燃?xì)獍l(fā)電和風(fēng)電裝機(jī)容量的迅速擴(kuò)大。預(yù)計(jì)燃?xì)獍l(fā)電和風(fēng)電的優(yōu)惠電價(jià)及補(bǔ)貼將保持穩(wěn)定以確保這些項(xiàng)目能夠獲得合理的回報(bào)率。2008?2010年間，京能清潔能源的收入和凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到27%和230%。預(yù)計(jì)2010?2013年間，京能清潔能源的收入、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率將分別達(dá)到38%、47%和44%。這份研究報(bào)告給予了該股買入的首次評(píng)級(jí)。

   京能清潔能源在香港的上市成功對(duì)于朱保成來說是個(gè)不小的挑戰(zhàn)，但是上市之后的后續(xù)不間斷的工作，對(duì)于朱保成來說也是完全不同的體會(huì)，“海外市場(chǎng)給我的感覺就是被監(jiān)管的力度和公司的透明度都要更高一點(diǎn)。”而為此積極努力的朱保成也為此次京能清潔能源香港上市交出了一份滿意的答卷，朱保成表示，“對(duì)于能源行業(yè)來說，尤其是我們電力行業(yè)，可以說天生就是一種高負(fù)債的行業(yè)，一般來說我們的資本結(jié)構(gòu)是20%為股東投資的資本金、 80%為負(fù)債融資。”據(jù)朱保成介紹，此次香港IPO融資最大程度的拓展了京能清潔能源的的股權(quán)融資，降低了負(fù)債水平。據(jù)悉能源行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般情況下都會(huì)達(dá)到80%以上，而京能清潔能源僅為60%。56%為凈債務(wù)負(fù)債率。當(dāng)然對(duì)于京能清潔能源這種資金密集型的企業(yè)，IPO只是募集資金的方法之一，朱保成說，“除了IPO之外，我們現(xiàn)在還啟動(dòng)了公司債券的融資，爭(zhēng)取通過證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，到2012年上半年就進(jìn)行公司債券的發(fā)行。”

   掌握平衡的藝術(shù)

   上市的過程是對(duì)公司一個(gè)全方位的調(diào)整過程，朱保成坦言此次香港上市能夠順利地推進(jìn)主要是得益于各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的支持以及控股股東京能集團(tuán)的大力支持。“在這個(gè)過程中，我們財(cái)務(wù)部門起到了一個(gè)很特殊的作用，就是做好整體調(diào)整的前瞻性把關(guān)工作，業(yè)務(wù)部門的結(jié)構(gòu)調(diào)整都要匯總到財(cái)務(wù)部門來進(jìn)行判斷：上市是否是必須的，如果是，那么如何在盡可能最少損失的情況下完成這個(gè)調(diào)整，這需要一個(gè)平衡的藝術(shù)，對(duì)于CFO來說，這不僅僅是一個(gè)業(yè)務(wù)能力的考量，更是對(duì)掌握這種‘平衡的藝術(shù)’能力的考驗(yàn)。”

   現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)管理早已不僅僅是“管錢”，而是提升到企業(yè)“價(jià)值財(cái)務(wù)管理”的層面。根據(jù)朱保成的理解，財(cái)務(wù)管理在企業(yè)層面有著幾種不同的追求，比如追求企業(yè)利潤(rùn)最大化、追求股東權(quán)益最大化……但是這都是歸結(jié)到企業(yè)價(jià)值最大化的追求中來，不僅要做到長(zhǎng)短期利益的平衡，還要考慮員工的成長(zhǎng)、客戶關(guān)系的維系、政府關(guān)系的維護(hù)。“作為CFO，必須要有大財(cái)務(wù)的觀念，做好CEO的參謀。要對(duì)公司戰(zhàn)略進(jìn)行銜接，比如公司的CEO提出了一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期的發(fā)展規(guī)劃，那么如何把一個(gè)長(zhǎng)期的規(guī)劃落實(shí)到事實(shí)層面，落實(shí)到每一年的具體預(yù)算中去，都是我們需要一一落實(shí)的。”

   現(xiàn)在朱保成的日常工作和以往有了一些區(qū)別。“在財(cái)務(wù)的日常管理上，面對(duì)海外的資本市場(chǎng)，我明顯感覺到要求更高更嚴(yán)格，尤其是跟分析師的日常溝通等，市場(chǎng)的投資人和分析師很想知道公司未來的發(fā)展，未來重大的投融資活動(dòng)。能否給市場(chǎng)一個(gè)正確的引導(dǎo)也是我的日常工作之一。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在信息披露上面更多的是依靠一些季報(bào)年報(bào)，兩個(gè)市場(chǎng)還是有很大區(qū)別的。”

   資本市場(chǎng)最怕企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都可能帶來“蝴蝶效應(yīng)“，對(duì)于需要頻繁和市場(chǎng)溝通的CFO，控制風(fēng)險(xiǎn)的能力必須是一流的。在朱保成看來，“能源行業(yè)是個(gè)資金密集型的行業(yè)，比如我們建立一個(gè)60萬的火電機(jī)組，大概需要三四十億元的投資，尤其是上市之后，更是把資金管理提到了一個(gè)新的高度。現(xiàn)在的財(cái)務(wù)管理早已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)核算了，已經(jīng)從后臺(tái)走到了前臺(tái)，我們應(yīng)該也必須全方位懂得業(yè)務(wù)管理的流程。我們從業(yè)務(wù)的前期管理就開始介入，也就是說在業(yè)務(wù)開展的每個(gè)階段我們都能跟進(jìn)，遇到ß問題及時(shí)處理，加之正確引導(dǎo)，這樣在很大程度上就能控制風(fēng)險(xiǎn)。”

   除了和海外市場(chǎng)的分析師頻繁溝通之外，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)精細(xì)化管理，朱保成也對(duì)自己提出了更高的要求。“對(duì)于我們這種天然的高負(fù)債結(jié)構(gòu)的企業(yè)，就迫使我們必須算清每一筆賬，這兩年的宏觀調(diào)控又比較緊張，很多企業(yè)融不到資金，或者融到資金但是財(cái)務(wù)成本會(huì)大幅度提高。而我們本來就負(fù)債很高，如果財(cái)務(wù)成本再引發(fā)很大調(diào)整的話就會(huì)直接造成利潤(rùn)的減少。我們的原料成本(比如燃?xì)獬杀?是受到國(guó)家管控的，而我們的產(chǎn)品價(jià)格也就是電價(jià)也是國(guó)家管控，也就是說我們企業(yè)想要利潤(rùn)增加，只能通過降低內(nèi)耗，節(jié)約增效來達(dá)到。比如去年，我們幾家燃?xì)怆姀S經(jīng)過技術(shù)改造，大大降低了‘氣耗水平(每生產(chǎn)1度電所消耗的天然氣量)’。這種成本的降低，就是利潤(rùn)的增長(zhǎng)。”

    如今完成上市計(jì)劃的朱保成已經(jīng)對(duì)未來的發(fā)展有了新的計(jì)劃，“下一步整個(gè)清潔能源板塊計(jì)劃上一套完整的ERP系統(tǒng)，我們之前用的是用友的管理平臺(tái)，但是還是局限于某些業(yè)務(wù)模塊，比如財(cái)務(wù)、人力資源管理和預(yù)算管理等都做的不錯(cuò)，但是經(jīng)過2011年的上市之路，我認(rèn)為從整個(gè)業(yè)務(wù)提升的角度來看，一個(gè)更具整體性的ERP系統(tǒng)還是迫在眉睫。因?yàn)檫@些優(yōu)點(diǎn)孤立的系統(tǒng)還是造成了某種程度的信息滯后，如果能夠打通這個(gè)信息平臺(tái)，也有利于增強(qiáng)員工的全面感，可以從某種程度上降低各個(gè)部門各自為政的想法。”