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   來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

   經(jīng)過三十余年的高速增長，中國經(jīng)濟(jì)正面臨重大拐點(diǎn)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長引擎逐漸步入正常化的時(shí)代，難以繼續(xù)支撐8%以上的高增長。今年二季度GDP增速再次破八，看似偶然實(shí)則必然。即使由于政策放松或刺激，短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長仍有周期性反彈的可能，中期而言，中國經(jīng)濟(jì)或許正處在結(jié)構(gòu)性放慢的起點(diǎn)。

   未來中國經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)主要問題，是相對(duì)于巨大的總供給，總需求顯得力不從心。如果過去三十年中，供給(和外需)推動(dòng)了增長，未來則是國內(nèi)需求推動(dòng)增長。當(dāng)需求給定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑無非只有兩個(gè)，較慢且平穩(wěn)的增長，或較快而不平穩(wěn)的增長。

   增長引擎更替

   出口、房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施投資是過去十年中國經(jīng)濟(jì)增長的三大傳統(tǒng)引擎。這三大引擎疲態(tài)已現(xiàn)，且難以找到可與之相匹配的替代引擎。根據(jù)我們的估計(jì)，三大行業(yè)一起貢獻(xiàn)了中國城鎮(zhèn)就業(yè)和固定資產(chǎn)投資的各60%。除非重新啟動(dòng)房地產(chǎn)市場與基礎(chǔ)設(shè)施投資，否則經(jīng)濟(jì)增長放慢在所難免，對(duì)這一點(diǎn)必須有清醒的認(rèn)識(shí)。

    受制于外需放慢和出口競爭力下降，出口增長很可能進(jìn)入個(gè)位數(shù)增長的常態(tài)。 歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，不少發(fā)達(dá)國家將面臨失去十年的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)（按日本失去十年的標(biāo)準(zhǔn)，十年真實(shí)GDP增長5%~8%，不及中國一年的增速）。去年以來，中國在歐美出口市場的份額首次出現(xiàn)下滑，顯示人民幣升值與人工成本上升已經(jīng)侵蝕了中國出口企業(yè)的國際競爭力。

   房地產(chǎn)投資空間依然巨大，但增速下降。收入增長和城市化是推動(dòng)房地產(chǎn)市場發(fā)展的兩大積極因素，但未來收入增長和城市化難以支持今天的投資和價(jià)格泡沫，房地產(chǎn)投資不可能重復(fù)過去十年的高增長。國際經(jīng)驗(yàn)表明，過分依賴房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用，經(jīng)濟(jì)與金融體系不可避免地會(huì)出現(xiàn)大起大落。

   資金是基礎(chǔ)設(shè)施投資的最大約束。高負(fù)債支持的基礎(chǔ)設(shè)施投資難以為繼，隨著土地出讓收入和稅收增長的放慢，一些地方政府的財(cái)務(wù)狀況將不可避免地惡化。更為嚴(yán)重的是，基礎(chǔ)設(shè)施投資的嚴(yán)重超前及其后續(xù)放慢，將導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能過剩，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)重構(gòu)或去產(chǎn)能化成本高昂。

   啟動(dòng)新的增長引擎是中國經(jīng)濟(jì)增長方式能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)變的前提條件。制造業(yè)整合與升級(jí)、城市化、消費(fèi)和服務(wù)業(yè)都有可能成為新的增長動(dòng)力。然而，只有當(dāng)投資的潮水退去的時(shí)候，這些行業(yè)的后勁才有可能釋放出來，即使如此，新的增長引擎亦難以復(fù)制以往的高增長。
 
   謹(jǐn)防“投資斷崖”

   一個(gè)經(jīng)濟(jì)從高速增長向較低速增長轉(zhuǎn)型往往是不平滑的，中等收入陷阱、房地產(chǎn)泡沫、企業(yè)倒閉和失業(yè)率飆升等都詮釋著轉(zhuǎn)型的艱難。然而，在經(jīng)濟(jì)放慢的時(shí)候過度刺激經(jīng)濟(jì)，或人為推遲轉(zhuǎn)型，未來調(diào)整的代價(jià)更大，“4萬億刺激計(jì)劃”已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。

   國際經(jīng)驗(yàn)表明，轉(zhuǎn)型大多是不平滑的，斷崖式投資增長放慢，或簡言之，投資斷崖(investment cliff）是一大轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。

   經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型或再平衡的一個(gè)主要表現(xiàn)形式是投資占GDP的比重觸動(dòng)下行，這通常意味著以投資為主動(dòng)力的增長時(shí)期的終結(jié)。國際經(jīng)驗(yàn)表面，經(jīng)濟(jì)再平衡基本上都是由外部沖擊推動(dòng)的，也就是說，很少轉(zhuǎn)型是主動(dòng)或計(jì)劃調(diào)整的結(jié)果，全球基本如此。

   有改革的放慢優(yōu)于無改革的增長

   實(shí)現(xiàn)平滑、有序的放慢和轉(zhuǎn)型將是中國經(jīng)濟(jì)真正的奇跡。在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之下，經(jīng)濟(jì)放慢是不可承受之重。經(jīng)濟(jì)放慢將引發(fā)去產(chǎn)能化和企業(yè)倒閉，投資增長斷崖進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)放慢。同樣地，經(jīng)濟(jì)放慢的后果很可能是企業(yè)虧損、失業(yè)率上升、銀行不良貸款反彈，微觀主體將面臨一次痛苦的調(diào)整。

   在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)來臨的時(shí)候，容忍較低增長并不是等待它的到來，而是通過改革，化解低增長的負(fù)面影響，從而避免政策倒退，使較低增長或中速增長成為常態(tài)。從這種意義上說，有改革的放慢優(yōu)于沒有改革的快速增長。

   應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)的到來，推動(dòng)平滑轉(zhuǎn)型意味著體制和政策框架的再造，關(guān)鍵是以下幾個(gè)方面：

   第一，主動(dòng)降低經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，未來十年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)宜為6%～8%。主動(dòng)降低增長目標(biāo)可以減輕市場和投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂，并明確提出支持中速增長目標(biāo)的政策措施。降低中國經(jīng)濟(jì)增長速度，全球大宗商品價(jià)格將大幅向下調(diào)整，為中國制造業(yè)的升級(jí)創(chuàng)造良好的環(huán)境條件。

   第二，加快資金成本正常化進(jìn)程。通過利率自由化、資本賬戶的逐步開放、匯率逐步自由可兌換和金融改革深化，有步驟地推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高政策的能見度，改變市場和投資者預(yù)期。

   第三，推動(dòng)服務(wù)業(yè)和上游制造業(yè)的開放，逐步消除準(zhǔn)入管制。服務(wù)業(yè)包括金融、醫(yī)療、教育等諸多方面，是中國未來邊際需求所在，加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展，可以增加投資、創(chuàng)造就業(yè)并鼓勵(lì)消費(fèi)。上游制造業(yè)的開放，也可以推動(dòng)行業(yè)縱向整合，提高效率，以較低的投資增長速度支持經(jīng)濟(jì)中速增長。