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                                      鄒至莊

　　目前的金融危機(jī)起源于美國，然后蔓延到了世界其他主要國家。為了了解全球金融危機(jī)，我們首先要解釋清楚什么是金融危機(jī)，它是如何在美國產(chǎn)生的。

　　在金融危機(jī)中，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了不良資產(chǎn)，而且沒有足夠的資金貸給企業(yè)滿足運(yùn)營需要、訂貨銷售，也不能貸款給消費(fèi)者購買汽車。于是美國一些主要銀行倒閉了。這種流動資金的缺乏使企業(yè)無法運(yùn)作，使人們失去工作。

　　在美國，危機(jī)是由房地產(chǎn)泡沫引起的，也就是房價上漲到很高水平后迅速下降。住房價格上升的時候，消費(fèi)者被鼓勵購買更大的房屋、貸更多的錢，而這些貸款是要收取利息的，而且利息將來可能改變。當(dāng)住房價格下降而利率上升時，購房者無法支付按揭貸款的利息。這筆抵押貸款就成為持有該債券的金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。有些人認(rèn)為，政府應(yīng)該負(fù)責(zé)，因?yàn)樗鼘ι虡I(yè)銀行的監(jiān)管不力，允許他們持有高風(fēng)險資產(chǎn)（包括與抵押貸款相關(guān)的證券和抵押貸款本身的風(fēng)險）。有人指責(zé)金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人，賣了太多的產(chǎn)品給消費(fèi)者。

　　為了防止金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步崩潰，美國國會2008年10月3日啟動了財政部長保爾森提出的救援計劃。該計劃從金融機(jī)構(gòu)手中收購金額高達(dá)7000億美元的不良資產(chǎn)。該法案經(jīng)過不到10天的短暫商議就通過了，因?yàn)閲鴷h員不想承擔(dān)讓經(jīng)濟(jì)下滑的責(zé)任，盡管他們也收到了很多民間的反對意見，認(rèn)為該計劃將大量納稅人的錢用于救助富裕的金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)冒了過大的風(fēng)險投資，理應(yīng)為隨后的損失負(fù)責(zé)。

　　根據(jù)該計劃，財政部將分幾次從金融機(jī)構(gòu)收購多達(dá)7000億美元的不良資產(chǎn)，其中2500億美元可馬上投入使用。此外，該法案提高了政府保險的銀行存款數(shù)額，從10萬美元提高到25萬美元。它要求聯(lián)邦機(jī)構(gòu)鼓勵貸款機(jī)構(gòu)修改現(xiàn)有的抵押貸款規(guī)則。銀行向面臨贖回的借款人免除債務(wù)的總額可從聯(lián)邦所得稅中扣除。美聯(lián)儲主席伯南克表示，該法案“是穩(wěn)定我們的金融市場、確保家庭和企業(yè)的信貸流動不間斷的關(guān)鍵一步”。

　　有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了以下反對拯救計劃的理由：

　　1.如果政府真的救助失敗的企業(yè)，今后企業(yè)將肆無忌憚地冒險，指望政府保護(hù)他們。

　　2.該計劃的金額巨大，給了政府機(jī)構(gòu)太大的權(quán)力，通過直接購買大量的金融資產(chǎn)干預(yù)美國的市場經(jīng)濟(jì)，這在美國歷史上無先例。

　　3.該計劃獲得通過太倉促，沒有足夠的時間進(jìn)行審議，并征求專家們的意見。

　　4.沒有這項計劃，市場自身也會進(jìn)行調(diào)節(jié)，盡管經(jīng)濟(jì)要經(jīng)歷一些陣痛。當(dāng)房價下跌到足夠低時會轉(zhuǎn)而上行，人們將重新開始買房，而不良貸款將逐漸減少。

　　5.即使原則上同意該計劃，實(shí)踐中也很難執(zhí)行。誰來決定以及用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來決定?在美國如此多的金融資產(chǎn)中，選擇哪些來購買？用什么價格購買？保爾森的艱巨任務(wù)是要組織一個多人團(tuán)隊選擇購買什么金融資產(chǎn)。沒有得到救助的金融機(jī)構(gòu)將抱怨不公平待遇。

　　6.政府可以購買銀行的不良資產(chǎn)，但銀行仍然可能手持大量的資金而不貸出去。只有在銀行確信借款人會償還貸款時，他們才會決定延長貸款。由于經(jīng)濟(jì)正處于一個艱難的回歸期，許多企業(yè)面臨困難，無法說服銀行借錢給他們。這將減慢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。

　　救助法案是否可取，甚至從現(xiàn)在到未來兩年都很難有定論。首先，它可能是不公平的，如果一些謹(jǐn)慎的人要支付更多稅金資助這個一攬子拯救計劃，而其他參與風(fēng)險投資或購買了本來負(fù)擔(dān)不起的房屋的人反而有所收益。其次，未來的事情發(fā)展也看不出救助計劃有用。無論經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到什么程度，我們都不知道沒有緊急援助情況又如何。第三，其結(jié)果還將取決于救助計劃的實(shí)施情況。如果財政部低價購買了這些資產(chǎn)，政府持有的資產(chǎn)或納稅人將獲益；如果出價高了，救助的成本增加，那么納稅人的損失可能抵消幫助市場或經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的收益。

　　除了上述拯救計劃，美聯(lián)儲在10月初采取措施改變其購買策略，從公司直接購買商業(yè)票據(jù)（無擔(dān)保的短期貸款），而不是間接向銀行提供更多的資金給企業(yè)。10月8日美聯(lián)儲降低聯(lián)邦基金利率0.5個百分點(diǎn)。后一個措施和6個其他主要國家和地區(qū)的央行共同實(shí)施，包括中國。

　　10月上旬，歐洲的主要國家也面臨著類似的金融危機(jī)。

　　英國、德國和法國一些主要銀行要么倒閉，要么被政府接管。歐洲和亞洲股市的股票價格也和美國一樣迅速下跌。美國的股票價格（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）到10月9日已經(jīng)從一年前的最高點(diǎn)下跌超過40%。這場危機(jī)是全球性的，許多國家的經(jīng)濟(jì)都在衰退。美國金融危機(jī)蔓延到其他國家，是因?yàn)樗麄兂钟忻绹牟涣冀鹑谫Y產(chǎn)。

　　這場危機(jī)何時能結(jié)束，主要經(jīng)濟(jì)體何時能擺脫經(jīng)濟(jì)衰退？沒有人能預(yù)測，因?yàn)槎唐诘慕?jīng)濟(jì)波動很難預(yù)測。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度取決于所有經(jīng)濟(jì)參與者的心理。如果銀行家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將很快轉(zhuǎn)好，他們將更愿意借錢給企業(yè)。該企業(yè)將反過來擴(kuò)大生產(chǎn)，并可能雇用更多的人。那么鑒于就業(yè)前景樂觀，人們將花費(fèi)更多，從而導(dǎo)致更多的消費(fèi)。這其中每一步的結(jié)果都取決于人們的想法。

　　雖然其他許多國家正在經(jīng)歷金融危機(jī)，中國的金融機(jī)構(gòu)仍然比較穩(wěn)健，因?yàn)橹袊y行受到更嚴(yán)格的管制，不能像美國的銀行一樣進(jìn)行風(fēng)險投資。即使中國的銀行有不良貸款，就像在上世紀(jì)90年代末銀行延長貸款給無法還款的國企造成的呆壞賬一樣，也不會有銀行倒閉或銀行擠提，因?yàn)檎矊χ饕纳虡I(yè)銀行擁有控股權(quán)。因此，中國公民并不擔(dān)心銀行倒閉。此外，中國公民把大量收入存入銀行，約是他們收入的40%。因此，銀行持有大量的居民存款。這使他們有足夠的流動資產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)貸款。這就是為什么在1997年亞洲金融危機(jī)中，中國沒有受到多大影響的原因。

　　當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)減速，對中國出口產(chǎn)品的需求將有所減少。這將減少中國經(jīng)濟(jì)的總需求，減慢中國經(jīng)濟(jì)的增長速度。與此同時，中國政府因?yàn)槌钟匈H值的美國資產(chǎn)（金融機(jī)構(gòu)的股票）也遭受了損失，但這對總體經(jīng)濟(jì)并不產(chǎn)生太大的影響，因?yàn)檫@筆錢本來也是閑置的。既然美國金融資產(chǎn)價格現(xiàn)在如此之低，中國政府可以謹(jǐn)慎利用其持有的一部分外匯儲備購買美國資產(chǎn)。我不能說美國資產(chǎn)的價格已經(jīng)觸底，沒有人可以這么說，但有理由預(yù)測，這些資產(chǎn)5年內(nèi)將比中國政府持有的其他用外匯儲備購買的資產(chǎn)更有價值。通過購買大量的美國金融資產(chǎn)，中國也將幫助美國和全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。（作者為普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)講座教授。翻譯：叢玫）