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    食品飲料行業盡管受到宏觀經濟下行的影響，但是居民消費結構升級趨勢并未改變，城鎮化又催發了新的消費需求，加速了消費成熟；同時，行業本身發展空間也比較大，這就使其成為經濟下滑周期中的防御首選。多家機構的分析師認為，肉制品、速凍食品、啤酒等子行業受宏觀經濟下行影響相對較小，2009年應有較好表現，雙匯發展、青島啤酒等龍頭公司值得看好。

    消費升級助推行業發展

    首先，居民的可支配收入是影響食品消費支出的重要因素。銀河證券預測，2009年GDP增速在8.6％左右，城鎮居民可支配收入和農民實際可支配現金收入同比增長7.1％和11.8％。收入水平的提高將推動需求結構的升級，曾經是奢侈品的某些食品飲料例如高端啤酒、乳品和葡萄酒等正逐漸轉化為日常生活必需品。

    其次，隨著農民現金收入穩步提高，未來縣鄉市場將成為行業發展亮點。有數據表明，城市化率每提高1個百分點，拉動消費增長1個百分點以上。銀河證券預測，2009年我國城市化率將達到47.2％，未來10年左右至少達到55％—60％。按此水平重新計算食品飲料市場增長空間，同時再考慮到人口基數的增長，那么很顯然食品飲料行業未來市場容量增長空間巨大。

    渤海證券分析師也指出，宏觀經濟雖然對食品消費具有一定的影響作用，但是不會改變居民消費結構升級的趨勢，這一點在消費水平較低的農村居民身上體現得更加明確。

    再次，從產業角度來看，我國食品飲料行業仍有較大發展空間。我國食品飲料行業與農業產值的比例逐年提高，但是行業工業增加值與農業增加值的比例在0.22左右，遠低于發達國家的1.2左右的水平，顯示出我國農業深加工比例仍處于較低發展階段，具有較大的發展空間。隨著國家對農村發展支持力度的加大，農業的發展也要求相關的食品飲料行業有較快發展，尤其是農副食品加工業。

    看好肉制品和啤酒業

    食品飲料行業的子行業眾多，其發展階段、景氣度、對消費的敏感度各不相同，受經濟下滑影響程度也并不一致。大多數機構的分析師看好肉制品、速凍食品和啤酒子行業。

    對于經濟下滑的影響，國泰君安分析師指出，通過觀察美國食品消費的支出變化以及GDP波動情況，可以發現奢侈品消費受到的影響最大，日常食品消費支出的波動明顯小得多。按照消費的收入敏感程度排序，經濟景氣下滑的負面影響程度由高至低，依次為高檔白酒、葡萄酒、啤酒、乳制品、肉類消費。

    對于銷量和價格因素的利潤貢獻程度，分析師指出，銷量對利潤貢獻度從大到小依次為乳制品、啤酒、葡萄酒、屠宰及肉制品、白酒；價格提升對利潤貢獻度大小依次為白酒、葡萄酒、屠宰及肉制品、啤酒、乳制品。預計2009年整體價格提升可能性小，因此依靠銷量增長的子行業和企業將會有較好表現。具體來說，白酒、葡萄酒銷量增速可能繼續下降，啤酒9、10月份已顯示出回升的趨勢，肉制品隨著價格的下降銷量可能回升。乳制品行業因為三聚氰胺事件，收入和利潤將出現惡化，其他子行業今年收入增速預計仍將上升，但是銷量增速可能下降，2009年收入預計繼續增長。

    其他機構的分析師也持有類似觀點。興業證券分析師認為，子行業景氣度由高到低依次是肉制品、啤酒、白酒、葡萄酒、黃酒。長江證券分析師看好肉制品加工、速凍食品和調味品子行業。渤海證券分析師建議關注成本下降的啤酒和肉制品子行業，并認為葡萄酒和乳制品行業具備長期發展空間，建議關注張裕A和乳品行業過度反應帶來的投資機會；高端白酒龍頭如貴州茅臺和瀘州老窖需等待便宜時機購買。

    子行業表現不一

    肉制品：長江證券分析師指出，目前生豬產業的主要矛盾已經逐步從產量嚴重不足轉向能繁母豬的超比例存欄，這有可能導致明年生豬集中出欄，進一步加大豬價下行的壓力。這種錯位將使得速凍食品和肉制品行業迎來反彈性周期。渤海證券分析師預計，生豬收購價格在明年中期之前將會持續下降。但是分析師提醒，肉制品行業競爭更加激烈，更容易存在捆綁銷售、降價促銷等行為。對肉制品行業來說，成本下降固然是好，如果產品售價亦跟著下降到一定程度，將會影響行業盈利能力。

    啤酒：隨著商品牛市開始調整引發的農產品市場調整，啤酒大麥價格持續回落，近期已經下降到2006年的水平。銀河證券分析師預計，2009年受全球農產品市場調整影響，啤麥價格將回落到160美元/噸，直接釋放行業成本壓力；綜合判斷噸酒價格增長率接近5％，產量增長率和銷售收入增長率分別有望達到10％和16％左右。國泰君安分析師指出，從產業角度來看，很多企業愿意以比目前噸酒市值更高的價格并購同業，也顯示產業資本對未來行業發展和盈利能力增加的信心，看好青島啤酒這樣的龍頭企業。

    葡萄酒：2008年食品飲料子行業中，葡萄酒表現最為頑強，直到7月份才開始低于2007年同期高增速水平。09年宏觀經濟不景氣將對整個葡萄酒行業的增長產生影響，產品的高端化進程將會有所放緩，中低檔酒所受影響相對較小。銀河證券分析師預計，明年葡萄酒噸酒價格持平，產量增長率和銷售收入增長率都有望達到10％，毛利率將下降到33％左右水平，噸酒利潤和行業利潤率將回落到2006年的水平。個股方面，國泰君安分析師認為張裕A的競爭優勢緣于不懈的品牌投入和建設，以及對渠道的精耕細作，具備很強的渠道控制能力，看好其持續發展能力。

    白酒：經歷了2005-2008年高增速后，白酒行業從2008年5月份開始，產量增長水平低于去年同期，并且背離幅度呈現擴大趨勢。銀河證券分析師認為，宏觀經濟減速對高中端白酒的影響將在2009年真正顯現，預計量價齊升的局面將改變，噸酒價格增長率、產量增長率和銷售收入增長率估計全部為0％，毛利率下降到33％左右水平，噸酒利潤和利潤率將回落到2006年的水平。國泰君安分析師也認為，高檔白酒的消費特征接近奢侈消費品，在經濟景氣度下降、經濟活動頻率和消費者信心下降時期，其消費量應該也會下降，因此看淡白酒2009年業績增長。短期投資機會來自市場過度悲觀導致的股價低估；長期趨勢性的大機會出現將在2010年以后，需要跟蹤高檔產品銷量、零售價格的變化。

    液體乳及乳制品：液體乳及乳制品行業在今年前8個月保持了穩步增長的趨勢，不過三聚氰胺事件迫使行業發展趨勢出現短期下挫。國泰君安分析師指出，到目前為止，國內液體乳、奶粉的消費仍然沒有恢復到正常的水平，初步估計銷量大概回升至70％，保守預期乳制品銷量的恢復至少需要到2009年下半年或者2010年。