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好不容易，2013年1月中旬，尚德電力第三次“股價1美元保衛戰”宣告成功，暫時保住了上市公司地位，否則就會被強止下市。

但與此同時，尚德在商譽上已被打擊得不堪入目。海外，投資者在美國發起訴訟，起訴施正榮及其高管團隊“掏空尚德電力、對關聯公司亞洲硅業進行利益輸送以及挪用16.8億美元公司投資”;國內，最新的消息是：無錫市國稅局已經認定無錫尚德存在“漏繳稅款”行為，并與北京市國稅局聯動，追繳無錫尚德和其在京關聯公司的稅款。

坊間對尚德敗北的討論相當熱烈，國際金融危機、反傾銷、決策失誤、管理松散，乃至“為十周年慶典印刷的文字材料”堆積在走廊落滿灰塵也被當作佐證……但是別忘了，谷歌人力成本比相似公司高一倍、免費用餐者中30%疑似蹭飯、員工故去家屬可以領錢十年……這些不是管理漏洞?打死老虎是容易的，而將企業決策的真實邏輯與困境還原出來，你發現，施正榮們并非敗于一些微觀的治理或管理原因。

尚德之敗，是打在中國光伏企業與地方政府臉上的一記集體耳光。

要不要擴大產能?

眾所周知，尚德電力、英利綠能、江西賽維、天合光能等企業組成的“中國太陽能軍團”走的都是激進擴張路線。不惜成本、不顧風險、想盡一切辦法搞錢擴大產能。除上市融外，銀行貨款是最主要的資金來源，各大銀行無不深陷其中。僅國開行給江西賽維、天合光能、英利綠能這幾家光伏企業的授信額度合計竟達2450億元。在資本市場及銀行資金的驅動下，中國光伏企業上演了一場產能大躍進。一馬當先的尚德電力，2007年只有400兆瓦、2010年躍至1800兆瓦、2012年已是2400兆瓦。英利綠能不甘落后，能力和出貨量緊隨其后。

激進擴張的第一個惡果是負債率畸高、穩健性全失，抗風險能力低下。長久以來，尚德電力的剛性流動負債(應付賬款、應付票據、短期借款、一年內到期非流動負債等)一直高于其可以動用的流動資產(包括未受限的現金、存貨、應收賬、預付款)，到2011年未缺口達到12.65億美元。尚德電力的辦法不外從資本市場圈錢和從銀行貸款。2007、2008、2009三年融資額分別為1.72億美元、3.38億美元和1.43億美元。到2011年未，尚德負債達35.84億美元。

2012年一季度未，尚德短期借款及將于一年內到期的長期貸款合計超過15.6億美元，而尚德的“流動資產”除了4.9億美元的賬面現金(其中2.2億還因受限不能運用)就只有5.2億美元“存貨”和9.1億美元“應收”。

盲目擴大產能的第二個惡果是價格下滑，正應了“中國人生產什么，什么應便宜;中國人需求什么，什么就貴”這句話。

從2008年第四季度開始，國際市場對太陽能光伏模組的需求大幅下降。尚德和他的“難兄難弟”們的出貨量卻仍然一路上漲。回過頭來看，這就是一場愚弄人的游戲。歐洲諸國政府每年補貼多少錢，取決于人家本國的經濟狀況——比如遇到經濟危機財政困難就少補或不補貼，與我們的供貨量無關。好比一個人打算花2塊錢吃早點，你給他兩個包子，就算一塊元一個。他打算花三塊錢吃早點，你給他六個包子，就算五毛錢一個。于是乎，我們看到尚德英利們的銷售收入不停地漲，利潤卻不斷地跌。

2012年9月，尚德宣布削減四分之一的產能，即從2400兆瓦被暫時減至1800兆瓦，預計裁員1500名。尚德的產能擴張之路才算走到了盡頭。

我們的問題來了：

那么，當初尚德是否應當不擴大產能?

下面我們以尚德為一方，以英利作為眾多中國太陽能企業代表繪制一張博弈表(payoff matrix)。如果雙方都不擴大產能，各自的收益都是零。單方擴大產能，可以獲得五方面的收益：成本優勢、市場占有率、土地稅收政策優惠、資本市場的追捧銀行的追加信貸、品牌知名度。假設單方擴產方收益為5單位，則不擴產一方的損失為5單位。如果雙方都擴大產能，必然造成原料漲價、產品降價和資金鏈緊張，各自的損失為3單位。施正榮與苗連生，象絕大多數企業家一們，本能地不會容忍競爭對手單方面擴大產能。從博弈論角度一點也沒錯：對方不擴大能產，已方擴大的收益為5，否則收益為零，當然要擴;對方擴大能產，己方按兵不動的損失為5，奮起直追的損失為3，還是要擴。也就是說，不管對采取什么樣的策略，己方擴產都是“占優策略”。如果時光倒流，尚德依然不會讓自己的產能止步于400兆瓦而坐視英利擴產到1600兆瓦!

要不要自備多晶硅產能?

上述“愚人游戲”里還有一類重要的玩家，就是國際晶體硅生產巨頭。它們的產品質量高、能耗小、成本低(太陽能級產品成本約為30美元/公斤)。以前，中國光伏企業所需原料幾乎全部來自海外。隨著“中國太陽能軍團”的一擁而上，晶體硅的價格一路攀升到每公斤400美元以上。