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    剛剛過去的2008年，全球金融和資本市場可以說是一片蕭條：股市慘跌，融資困難，IPO窗口關閉，風險投資開始丟卒保車，大批生物技術公司出現“貧血癥”，部分進入資金危險期，倒閉風暴開始來臨，行業內裁人、關閉工廠或部門，整個行業出現前所未有的恐慌。在此辭舊迎新的日子，我們回顧，我們展望——2008，哪些印記會深深刻在歷史的扉頁？2009，等待我們的又會是怎樣的挑戰和機會？

    2007年，當許多大藥廠沒有別的投資渠道和去處，不得不選擇在股票低迷之時花大筆錢回購股票，希望借此提高股東信心，促使股票價格回升。

    2008年，行情恰恰相反，大藥廠不再高調宣布股票回購計劃，而是加快實施并購公司的計劃或擴大對外合作及技術轉讓，因為大藥廠不缺錢，缺的是新產品和技術。

    過去幾年技術和產品轉讓水漲船高，中小公司要價越來越高，大藥廠為了恢復其研發線和產品線的元氣，不得不付出高昂的代價。如今市場回落，風水輪流轉，中小生物公司這個技術轉讓方或賣家反過來求助大藥廠買技術甚至買公司，因為企業面臨生存問題，昔日高傲的“公主”不得不選擇低價快嫁。

    面粉貴過面包

    2008年，對生物技術公司來說實在是很悲壯，由于IPO窗口關閉，市場低迷，企業融資無門，無論是上市公司還是非上市公司，都不得不裁減人員、節約成本，準備渡過漫長的嚴冬。

    現金為王，誰有錢，誰就控制了技術產品的買方市場和話語權。大藥廠作為現金充足的大買家，成了這場金融風暴最大的技術買方贏家，到處都可看到生物技術公司在賤賣和忍痛割愛，以往出價很高或者從來不考慮賣的技術平臺、新藥產品和市場權利，現在不僅求賣，而且賣價如此低廉！

    事實上，在資本和經濟如此不景氣的今天，許多公開上市的生物技術和特色制藥公司股票價格已下跌到公司摘牌邊緣，有不少公司因為產品臨床試驗未能達到預期目標，股價大跳水，有的交易價格已經低于其每股現金價值，股票價格低于1美元的股票已經很多，有的甚至不足10美分。

    對大型制藥公司或大型生物科技公司而言，2008年成就了它們最好的并購機會，現在瀕危公司的價格實在誘人。例如，英國巨頭葛蘭素史克收購四面楚歌的Genelabs科技公司，付出的代價僅為每股1.30美元現金，比收購宣布前一天收盤價每股23美分溢價465%，總共只需5700萬美元，葛蘭素史克由此得到了丙型肝炎病毒的藥物發現平臺，增添了新類型的抑制劑和治療目標，以及現存的丙型肝炎病毒新藥開發候選物。

    11月下旬，瑞士羅氏公司同意收購無所適從的Memory公司，以跳水價每股61美分現金收購，這一價格還是比宣布收購前一天收盤價每股15美分溢價319%。原本就是Memory公司阿爾茨海默氏癥和精神分裂癥藥物合作伙伴的羅氏，此時出手救援，可以說是雪中送炭，也可以說是乘人之危。Memory公司股價已接近被摘牌，其股價在10月24日曾一度跌至每股7美分，現金儲備僅1400萬美元，無法支撐多久。

    利用生物技術公司運營困難只能忍痛割愛的機會，大藥廠施行廉價收購的并非只有羅氏和葛蘭素。

輝瑞最近也以每股2.35美元現金（溢價117%）收購Encysive制藥公司，其肺癌治療用藥Thelin已經在美國以外的市場獲準上市銷售。這是一個很有潛力的藥品，如果要按傳統的技術轉讓方式獲得，首付、里程碑支付和銷售提成就要花費3億~5億美元甚至更多，現在只需1.95億美元，輝瑞就可收購整個公司。 

    生物醫藥企業股價的大幅下滑，不僅吸引大藥廠豪取掠奪，連非傳統的投資者也開始關注，進場討價還價了。例如BBM公司，主營業務是電信和網絡空間，現在一心搶奪幾個生物技術設備生產廠家，對它最有吸引力的是廉價的加拿大生物技術公司YMBioSciences。10月27日，該公司股票收盤于每股24美分。11月13日，BBM提出，欲以每股50美分收購YMBioSciences，比宣布收購前每股27美分的收盤價溢價84%，約2900萬美元，這個價格遠遠低于YMBioSciences在第三季度末手中還有的4400萬美元的現金價值。

    為什么現在生物技術公司如此軟弱，任人宰割？原因就是錢少氣短。同意被收購的公司，不僅求生存，更求發展，盡量減少交易成本和簽約時間。因為在買家控制的市場，處于劣勢的被收購企業，只有追求被大企業收編的機會從而保存實力和資源，沒有太多與收購企業討價還價的機會，因為待收購者實在太多，大藥廠通常只能從原來的合作伙伴中挑選最物美價廉者。

    09最好的機會

    2008年，大型制藥公司和大型生物技術公司股價雖有不同程度的下滑，但比起其他行業的來說，它們的日子要好過許多。因為藥廠的現金流和閑置的現金很多，少則幾十億美元，多則幾百億美元。

    大型醫藥企業銷售額和業績并不令人興奮無比，行業內的業績成長已經掉到歷史低谷，在短期內基本沒有希望得到根本性改觀。低成長性、低利潤率、開發風險增大，使得大型醫藥企業的股價跌到歷史低谷，市盈率空前之低，PE值平均還不到20，還有3%~5%的分紅收益，從投資角度看，已經是相當有吸引力的價值型股票。巴菲特曾經在今年上半年逢低吸納強生、葛蘭素史克和賽諾菲-安萬特的股票。

    在短期內巴菲特或許還難以賺錢，但從長期看，這些大藥廠股票已經很難再跌了，所以是現時理想的防守型投資股票，或許在幾年后能趕上下一個上漲波，投資者的收益將會相當可觀。巴菲特的眼光和耐心估計會被許多人所認同。

    相反，在生物技術方面，雖然現在中小企業處于資金短缺困難期，且未來發展潛力巨大，但在股票投資方面，大中型生物技術公司則最受投資基金經理所看好。不僅因為它們的業績穩健、現金流正常，還因這些企業越來成為大藥廠收購的目標。這將促使這些已經實現盈利、有后續產品并且抗仿制藥風險的生物技術公司股票維持相對較高的市盈率。免疫醫療和英克隆已先后被收購，又有傳聞輝瑞對收購安進相當感興趣。今年羅氏求購基因泰克遭拒絕，羅氏融資也將是其中一大難題。

    明年是否會有轉機？又會有哪幾家會被人收購？值得關注的包括，基因泰克（是否被羅氏如愿收購）、Biogen公司、Genzyme公司和Gilead公司等。但這些企業的股票價格不低，在合適的時候以合適的價位買入并長期持有才最劃算。

    2009年，清潔環保技術將是最受寵的投資領域，其次是生物技術領域，25%的投資者表示會增加投資，33%的表示會保持相同的投資頻率和額度。在醫療器械領域，24%的投資者表示會增加投資，38%的表示會保持相同的投資頻率和額度。

    令人遺憾但又情有可緣的是，風險投資者對種子期和初創早期公司的投資顯得興趣缺缺和信心不足，分別有60%和64%的投資者表示會減少對這兩類企業的投資，這主要是因為幾乎所有的投資者都預測明年企業融資會十分困難。93%的風險投資者承認，要保持現有被投資企業的穩健成長甚至是生存，都會比較困難或很有挑戰。