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   來源:光明日?qǐng)?bào)  作者:張平 王宏淼

    2012年全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)債務(wù)危機(jī)沖擊、宏觀再平衡與結(jié)構(gòu)改革的基調(diào)。發(fā)達(dá)國(guó)家特別是歐元區(qū)增長(zhǎng)舉步維艱，全球市場(chǎng)的深度調(diào)整在所難免，抑制債務(wù)規(guī)模、穩(wěn)定金融和擴(kuò)大就業(yè)仍是美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的必然選擇，新興市場(chǎng)國(guó)家則被迫進(jìn)入自我再平衡。中國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)物價(jià)的雙膨脹態(tài)勢(shì)已得到遏制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍以投資拉動(dòng)為主，但動(dòng)力不足，結(jié)構(gòu)性改革迫在眉睫。

    展望2012年，預(yù)測(cè)中國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)保持在較高的8.4%左右，CPI下調(diào)至3.6%左右。宏觀政策重點(diǎn)將放在擴(kuò)大居民消費(fèi)、穩(wěn)定實(shí)體生產(chǎn)和控制貨幣金融風(fēng)險(xiǎn)上，應(yīng)密切關(guān)注隨時(shí)可能出現(xiàn)的國(guó)際形勢(shì)惡化。貨幣政策結(jié)束緊縮、回歸中性以保持宏觀調(diào)控的彈性空間，財(cái)稅體制等綜合改革需要繼續(xù)推進(jìn)，通過提高民間收入比重、為企業(yè)減負(fù)、優(yōu)化制度結(jié)構(gòu)和生活環(huán)境，激勵(lì)消費(fèi)擴(kuò)張、實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展等，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變革和穩(wěn)定發(fā)展。

   經(jīng)濟(jì)增速的自主回調(diào)與結(jié)構(gòu)再平衡

   經(jīng)歷了過去60年建設(shè)、30年改革和近十年國(guó)際化和城市化的高速發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了年均近10%的持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)規(guī)模躍升世界第二，人均GDP超過5000美元，成為世界制造貿(mào)易大國(guó)和準(zhǔn)現(xiàn)代化國(guó)度。但同時(shí)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)矛盾也不可避免地在累積。這些矛盾，從大的方面來看是“全面趕超”過程中的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與社會(huì)、自然約束之間的沖突，是國(guó)計(jì)與民生之間的沖突，也是資本與勞動(dòng)之間的沖突。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展自身來看，則存在著生產(chǎn)與資源、外需與內(nèi)需、投資與消費(fèi)、實(shí)體與金融、就業(yè)與創(chuàng)新、增長(zhǎng)與分享等多重結(jié)構(gòu)性失衡。當(dāng)前的問題不是速度而是持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力，需要減速增效、加緊改革。

   2008年以來的國(guó)際金融危機(jī)加快了中國(guó)經(jīng)濟(jì)自主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速進(jìn)入以內(nèi)需拉動(dòng)為主的時(shí)代。“十二五”規(guī)劃將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度目標(biāo)定為7%，有了一定的減速準(zhǔn)備，也為結(jié)構(gòu)再平衡和加大改革預(yù)留了緩沖空間。2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然高速增長(zhǎng)，但逐季度遞減。“十二五”開局之年在節(jié)能減排、轉(zhuǎn)變動(dòng)力機(jī)制上仍然進(jìn)展不夠，但在體制改革如稅收、財(cái)政改革上開始走出了堅(jiān)實(shí)的步伐。對(duì)中國(guó)而言，伴隨著經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的根本性變化，以及正在發(fā)生的勞動(dòng)力供給轉(zhuǎn)變和成本上升、分配結(jié)構(gòu)調(diào)整、服務(wù)業(yè)發(fā)展、節(jié)能減排等過程，這輪宏觀再平衡要比以往更為深刻，一定會(huì)持續(xù)多年，這會(huì)在短期內(nèi)直接降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在增長(zhǎng)率約1-2個(gè)百分點(diǎn)。

   近年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)力仍主要是投資，特別是城市化基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)開發(fā)投資。在巨大的國(guó)際金融動(dòng)蕩中，中國(guó)能例外地保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)，投資所起的作用是很大的。但隨著2011年中國(guó)城市人口比重超過50%，城市化進(jìn)程增速開始減緩，特別是近十年來土地城市化速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了人口城市化速度（2001年-2011年城市建成區(qū)面積和規(guī)劃面積比城市人口年均增長(zhǎng)高50%-100%），未來向土地投資仍有潛力，但增速下滑。在2012年，地方融資平臺(tái)、鐵路和國(guó)企的高債務(wù)率都不得不面臨去杠桿化壓力，這會(huì)大幅縮減地方政府和國(guó)企的投資能力，同時(shí)許多城市對(duì)汽車和住房的雙重“限購(gòu)”也抑制了居民的個(gè)人投資，雖然電力、水利、機(jī)場(chǎng)、道路和通信等大批在建、續(xù)建工程仍將保證，2011年約800萬套未完工、2012年還將新增700萬套的保障房建設(shè)對(duì)投資下滑也有一定緩沖作用，但政策主動(dòng)調(diào)整所帶來的投資乏力仍是2012年經(jīng)濟(jì)的主要壓力所在。消費(fèi)則大致保持穩(wěn)定且潛力巨大，但若經(jīng)濟(jì)不景氣拉長(zhǎng)，消費(fèi)也可能會(huì)受累下滑，刺激消費(fèi)會(huì)成為政策的重中之重。

   中國(guó)已是全面開放的大國(guó)經(jīng)濟(jì)，除了單純貿(mào)易盈余的影響，匯率和大宗商品價(jià)格波動(dòng)、外資流動(dòng)、金融市場(chǎng)恐慌和貿(mào)易摩擦等都會(huì)影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康，國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退所帶來的外需沖擊也不可低估。2012年國(guó)際債務(wù)危機(jī)壓力重重，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大幅下滑，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推延，外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能會(huì)在2012年再次成為負(fù)值。如果出現(xiàn)歐美經(jīng)濟(jì)再次探底，則2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最壞的情景為7.2%。中國(guó)近年已通過匯率改革、加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型、引導(dǎo)FDI流向和加大進(jìn)口等舉措來實(shí)現(xiàn)外部再平衡，貿(mào)易順差占GDP的比重從2007年的近10%已下降到2011年的約2%，成效明顯。但全球經(jīng)濟(jì)再平衡是一個(gè)長(zhǎng)期過程，特別是全球分工體系的重構(gòu)需要十年以上的時(shí)間，這將是充滿摩擦的調(diào)整期。預(yù)期在“十二五”甚至未來十年，凈出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)都將處于較低水平甚至為負(fù)值。

   因此，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速預(yù)期已經(jīng)形成。減速預(yù)期的背后，既有短期的債務(wù)危機(jī)沖擊、需求沖擊和去泡沫化等因素，更有中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度變革因素，因此伴隨著自主改革、主動(dòng)減速所帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效率提高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期前景仍然看好。

   物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)

   “十一五”期間的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，是以通脹預(yù)期不斷上升為代價(jià)的。貨幣擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的不平衡發(fā)展容易引發(fā)通貨膨脹。在資產(chǎn)部門吸收大量貨幣從而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格高漲、財(cái)富倍增的情況下，通貨膨脹也許還不那么明顯，但在資產(chǎn)泡沫逐步擠出、資產(chǎn)部門開始收縮之后，原先滯后的通脹壓力會(huì)出現(xiàn)集中釋放，2010年底以來的物價(jià)上漲便存在這種機(jī)理。同時(shí)，這一輪的物價(jià)上漲壓力還與農(nóng)產(chǎn)品供給波動(dòng)、全社會(huì)成本上升有關(guān)。隨著資源價(jià)格、公用事業(yè)部門改革，早期的一些價(jià)格抑制因素也將逐步得到釋放。因此，“十一五”以來的貨幣擴(kuò)張、成本推動(dòng)和資源、公用品等價(jià)格改革帶來的物價(jià)上漲壓力，仍會(huì)在2012年甚至在中長(zhǎng)期內(nèi)挑戰(zhàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。

   我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總杠桿率已經(jīng)很高，存在一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面，M2/GDP長(zhǎng)期畸高，不僅高于發(fā)達(dá)國(guó)家，也高于同等收入水平發(fā)展中國(guó)家的水平。在貨幣緊縮政策下，2011年該比例有所下降，但年末仍高達(dá)180%。另一方面，地方融資平臺(tái)和央企等由于融資便利，此前均自覺不自覺地提高了其金融杠桿率。2011年七月份的城投債違約觸發(fā)債券市場(chǎng)暴跌，債券融資出現(xiàn)很大困難，民間影子銀行利率水平隨之飆升；股票市場(chǎng)大幅下跌；很多房地產(chǎn)開發(fā)商在境內(nèi)和境外美元債券市場(chǎng)的融資成本已上升到15%；一些投資者已通過購(gòu)買主權(quán)信用違約掉期或人民幣看跌期權(quán)來對(duì)抗宏觀經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)，此現(xiàn)象表明，我國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素已在積累并開始顯現(xiàn)。

   房?jī)r(jià)下跌會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，但房?jī)r(jià)高漲所激發(fā)的民怨鼎沸更是不能承受之重，因此房地產(chǎn)部門的“去泡沫化”盡管痛苦，但卻是箭在弦上不得不發(fā)。通過緊控“地根”與“銀根”，地方經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張沖動(dòng)與市場(chǎng)投機(jī)行為都得到了明顯扼制，結(jié)合“綠色約束”，無效投資與低效投資將減少，因此中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破裂盡管會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑，但必將提升經(jīng)濟(jì)效率。

   需要強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面與美國(guó)有著巨大差異，房地產(chǎn)泡沫破滅所帶來的后果也會(huì)有所不同：中國(guó)的中央財(cái)政依然比較穩(wěn)健，外匯儲(chǔ)備數(shù)額巨大，銀行體系以國(guó)有控股為主，在房地產(chǎn)熱潮中各商業(yè)銀行的放貸額度比較嚴(yán)格地控制在不動(dòng)產(chǎn)的50%-70%（中國(guó)的銀行也不像美國(guó)銀行業(yè)那樣參與大量的衍生品交易），在本輪宏觀調(diào)控啟動(dòng)、資產(chǎn)泡沫消減過程中，又及時(shí)增加了銀行撥備，因此中國(guó)的銀行體系至少可以承受30%-50%的房地產(chǎn)價(jià)格下滑。而且由于二三線城市占有房地產(chǎn)市場(chǎng)的主要份額，這些城市的真實(shí)需求支撐較強(qiáng)，因此大面積的債務(wù)危機(jī)與金融風(fēng)險(xiǎn)不可能出現(xiàn)。

   2012年，資產(chǎn)部門的總體收縮還將持續(xù)，在間接融資緊約束不會(huì)有太大放松的情況下，資本市場(chǎng)（尤其是債券市場(chǎng)）仍存在較大發(fā)展要求。一個(gè)潛在的逆向信號(hào)是，2011年盡管中國(guó)內(nèi)地和香港股市均大幅下挫，但中國(guó)再度超越美國(guó)，成為全球首次公開發(fā)行(IPO)籌資總額最高的國(guó)家，突顯出全球金融活動(dòng)中心從西方向東方的轉(zhuǎn)移。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)價(jià)格下跌和經(jīng)濟(jì)減速期可能孕育著巨大的買入機(jī)會(huì)，因此與中國(guó)因素相關(guān)的人民幣資產(chǎn)及資源等，在2012年可能會(huì)再次成為國(guó)際投資者的關(guān)注焦點(diǎn)。

   政策展望

   2012年全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策的著眼點(diǎn)仍是債務(wù)和金融，但需要配合以就業(yè)政策和結(jié)構(gòu)改革。國(guó)內(nèi)一方面要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，另一方面力求實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”。

   在貨幣政策方面，2012年貨幣政策基調(diào)將由“過緊”回歸“中性”。在物價(jià)壓力有所減緩的同時(shí)適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金比率非常必要，但應(yīng)慎重使用利率手段。只有徹底扭轉(zhuǎn)實(shí)際負(fù)利率現(xiàn)象，投融資和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行才有正確的資金成本信號(hào)，基于市場(chǎng)非扭曲配置的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和內(nèi)生增長(zhǎng)機(jī)制才可能真正實(shí)現(xiàn)。

   要積極進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革和制度變革，營(yíng)造有利于經(jīng)濟(jì)主體成長(zhǎng)的更好發(fā)展環(huán)境。首先要調(diào)整稅制結(jié)構(gòu)，提高直接稅比重，控制收入分配差距，推進(jìn)個(gè)人所得稅綜合改革。逐步取消福利與戶籍的捆綁，建立一個(gè)廣覆蓋、可轉(zhuǎn)換的基本社保體系，穩(wěn)定居民消費(fèi)傾向。在增值稅擴(kuò)圍后，應(yīng)逐步降低增值稅稅率，鼓勵(lì)實(shí)體創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和服務(wù)業(yè)發(fā)展。促進(jìn)地方政府通過提高城市聚集和競(jìng)爭(zhēng)力等方式獲得收益，改變過度依賴“土地財(cái)政”的行為。從土地城市化走向人口城市化，提高空間集聚效率，獲取城市建設(shè)、管理和公共支出等方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

   應(yīng)大幅度消減制約居民消費(fèi)升級(jí)換代的政策規(guī)定和行業(yè)管制。當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)的核心是對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的需求，如金融、文化、安全等新興服務(wù)業(yè)，但這些需求受到行政管制，供給不足，而且中間環(huán)節(jié)多，交易成本高，部分商品的國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛與此不無關(guān)系。放松管制推進(jìn)國(guó)內(nèi)現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)業(yè)發(fā)展，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

   （作者單位：中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)所）