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　　■盡管組織形式是公司制，但我們將股東視為合伙人。

　　我和查理?芒格（CharlieMunger，伯克希爾--哈撒韋公司副董事長）將我們的股東看作所有者和合伙人，而我們自己是經(jīng)營合伙人。我們認(rèn)為，公司本身并非資產(chǎn)的最終所有者，它僅僅是一個(gè)渠道，將股東和公司資產(chǎn)聯(lián)系起來，而股東才是公司資產(chǎn)的真正所有者。

　　查理和我希望，股東千萬不要認(rèn)為自己只是擁有這樣一張紙片：這張紙片的價(jià)格每天都上竄下跳，再有什么經(jīng)濟(jì)或政治上的風(fēng)吹草動，更讓人感覺有點(diǎn)心驚肉跳，然后趕緊賣掉。相反，我希望股東將自己想象成一家企業(yè)的部分所有人：想無限期地?fù)碛兴阉鼈鹘o子孫后代，就好像與您的家人共同擁有一套公寓或是一座農(nóng)場沒什么兩樣。在我們這方面，我們從不將股東看作熙來攘往的人群中一張張陌生的臉孔，而是我們的生意伙伴，他們將在有生之年把自己的身家托付給我們。

　　■順應(yīng)以所有者為導(dǎo)向的原則，我們自食其力。

　　多數(shù)公司董事都將他們大部分的個(gè)人凈資產(chǎn)投入到公司中。查理和我無法確保運(yùn)營結(jié)果，但我們保證：如果您成為我們的合伙人，不論時(shí)間多久，我們的財(cái)富將同您的同步變動。我們無意通過高薪或股票期權(quán)占您的便宜。只有在我們的合伙人賺錢時(shí)，我們才以同等比例賺錢。此外，如果我干了什么傻事，讓您們蒙受損失，那么想想我本人也以同樣的比例蒙受損失，或許您會感覺些許慰藉。

　　■我們的長期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：每股實(shí)現(xiàn)內(nèi)在商業(yè)價(jià)值平均年增長的最大化。

　　我們并不以伯克希爾的規(guī)模來評價(jià)其經(jīng)濟(jì)意義或業(yè)績表現(xiàn)。我們的衡量標(biāo)準(zhǔn)是每股的增長值。我們很清楚，每股增長率在未來肯定會遞減，因?yàn)檎w資本基數(shù)將會不斷擴(kuò)張。然而，如果我們的增長率無法超過美國大公司的平均水平，我們將會非常失望。

　　■為了達(dá)到目標(biāo)，首選是持有多樣化的資產(chǎn)組合。

　　我們的首選是持有多樣化的資產(chǎn)組合，這些組合能夠創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并且持續(xù)提供高于市場平均水平的資產(chǎn)回報(bào)。

　　■我們會報(bào)告每一項(xiàng)重大投資的收益，以及重要的數(shù)據(jù)。

　　由于我們的雙重目標(biāo)以及傳統(tǒng)會計(jì)處理方法的局限性，傳統(tǒng)的會計(jì)方法已難以反映真實(shí)經(jīng)營業(yè)績。作為所有者和管理者，查理和我事實(shí)上對這些數(shù)據(jù)視而不見。但是，我們會向您們報(bào)告我們控制的每一項(xiàng)重大投資的收益，以及那些我們認(rèn)為重要的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)和我們提供的各項(xiàng)投資的其他信息，將會大體上有助于您做出判斷。

　  ■賬面結(jié)果不會影響我們的經(jīng)營和資本配置決策。

　　在目標(biāo)資產(chǎn)的兼并成本相近時(shí)，我們寧可購買未在賬面體現(xiàn)、但是可以帶來2美元收益的資產(chǎn)，而不愿購買可在賬面上體現(xiàn)收益為1美元的資產(chǎn)。我們的確經(jīng)常面臨這樣的選擇。因?yàn)橐粋€(gè)完整的企業(yè)（所有利潤都在報(bào)表中體現(xiàn)）價(jià)格經(jīng)常會幾倍于一個(gè)企業(yè)的部分資產(chǎn)（這些利潤大部分未在報(bào)表中體現(xiàn)）。匯總之后長期來看，我們希望所有未體現(xiàn)的收益能通過資本增值的形式體現(xiàn)出其內(nèi)在價(jià)值。

　　■我們很少舉債。

　　當(dāng)我們真的舉債時(shí)，我們試圖將長期利率固定下來。與其過度舉債，毋寧放棄一些機(jī)遇。雖然這種保守策略影響到我們的收益，但是考慮到我們對保單持有人、貸款人和將相當(dāng)大部分凈資產(chǎn)交由我們管理的股權(quán)所有者的信托責(zé)任，這是唯一能讓我們感到心安理得的做法。

　　查理和我，永遠(yuǎn)不會為了一兩個(gè)百分點(diǎn)的額外回報(bào)而犧牲哪怕一夜的睡眠。我從來不會為了獲得家人和朋友不曾擁有或不需要的東西，竟去拿我們已經(jīng)擁有并需要的東西去冒險(xiǎn)，這不上算。

　　■我們不會讓股東掏腰包來滿足管理層的欲望。

　　我們不會無視長期經(jīng)濟(jì)規(guī)律而用被人為操縱的價(jià)格去購買整個(gè)公司。在花您的錢時(shí)，我們就如同花自己的錢一樣小心，并會全面權(quán)衡如果您自己直接通過股票市場進(jìn)行多樣化投資所能獲得的價(jià)值。

　　■不論意圖如何高尚，我們認(rèn)為只有結(jié)果才是檢驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)。

　　我們不斷反思公司留存收益是否合理，其檢測標(biāo)準(zhǔn)是，每1美元留存收益，至少要為股東創(chuàng)造1美元的市場價(jià)值。迄今為止，我們基本做到了這一點(diǎn)。

　　■我們只有在收獲和付出相等的時(shí)候發(fā)行普通股。

    這一規(guī)則適用于一切形式的發(fā)行--不僅是并購或公開發(fā)售，還包括債轉(zhuǎn)股，股票期權(quán)，可轉(zhuǎn)換證券等。

    每一份股票都代表著公司的一部分，而公司是屬于您的。因此，只要同企業(yè)整體價(jià)值有出入，我們就不會增發(fā)股份。

　　■無論價(jià)格如何，我們都無意賣掉伯克希爾所擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　您應(yīng)該很清楚，這是我和查理共同的心態(tài)，可能會損害我們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。即便是那些我們認(rèn)為差強(qiáng)人意的業(yè)務(wù)，只要有望產(chǎn)生現(xiàn)金流，而且我們對其管理層和勞資關(guān)系還算滿意，在決定是否出售策時(shí)，我們也會猶豫不決。我們的確有過錯誤的資本配置決策，收購了不理想的企業(yè)，但我們不希望再犯這類錯誤。

　　同樣，如果有人建議通過大量資本性支出把一家不怎么樣的企業(yè)做好，從而帶來滿意的回報(bào)，我們也會非常謹(jǐn)慎。

　　雖然有些項(xiàng)目看起來前途光明，支持者看起來也很真誠，但是一般來說，投資于沒落行業(yè)，就像鼓勵在流沙里掙扎一樣。有些經(jīng)理人對待公司業(yè)務(wù)就像玩GinRummy紙牌游戲：每輪淘汰一個(gè)最沒有前途的業(yè)務(wù)。但無論如何，這不是我們的風(fēng)格。我們寧可讓自己的總體業(yè)績受到些許損害，也不愿這么做。

　　■我們將會坦誠地向您報(bào)告業(yè)績，強(qiáng)調(diào)對估價(jià)有正面的和負(fù)面效應(yīng)的事件。

　　我們的原則是，要用一種換位思考的心態(tài)，將我們自己希望知道的真實(shí)情況匯報(bào)給您。這是我們的義務(wù)，決不打折扣。而且，既然我們自己也從事新聞報(bào)道業(yè)務(wù)（擁有幾家報(bào)紙），而且要求我們的新聞工作者在報(bào)道別人的時(shí)候要做到精確、均衡、簡明扼要，我們也沒有借口在報(bào)道自己時(shí)不去嚴(yán)格恪守同樣的標(biāo)準(zhǔn)。而且作為經(jīng)理人，開誠布公對我們也大有裨益：誤導(dǎo)公眾的CEO最終會誤導(dǎo)他自己。

　　■我們只會在法律允許的范圍內(nèi)討論證券買賣。

　　雖然我們的策略是公開的，但好的投資點(diǎn)子也是物以稀為貴，并有可能被競爭對手獲取。同樣，對好的產(chǎn)品和企業(yè)并購策劃，也同樣得注意保密。因此我們一般不會談?wù)撟约旱耐顿Y想法。這一禁令甚至同樣適用于我們已經(jīng)賣出的證券（因?yàn)槲覀冇锌赡茉儋I回來）和謠傳說我們將要購買的股票。如果我們這次否認(rèn)了某個(gè)謠言，下次卻在另一場合說無可奉告，那無可奉告就變成了一種證言。

　　■我們希望伯克希爾的股價(jià)是合理的，而不是被高估。

    在可能的范圍內(nèi)，我們希望伯克希爾的每一個(gè)股東在持有股份的期間內(nèi)，獲得的收益或損失，與公司每股內(nèi)在價(jià)值的漲跌呈相應(yīng)的比例。因此，伯克希爾的股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值，都需要保持恒定，希望是1：1。

　　顯然，我和查理無力控制伯克希爾的股價(jià)。但是依據(jù)公司的政策且經(jīng)過溝通，我們可以鼓勵股東在充分掌握信息的情況下采取理性行為，從而引導(dǎo)股價(jià)趨于合理。我們認(rèn)為，股價(jià)高估和低估同樣糟糕，這也許會讓部分股東失望。然而我們相信，如果股東希望從公司的成長中獲利，而不是從他人的投資失誤中獲利，伯克希爾將會獨(dú)具魅力。

本文來自：當(dāng)代金融家  2007.04.24