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　　2007年11月3日-5日，有《中外管理》雜志社主辦，新浪財經獨家網絡合作的第十六屆中外管理官產學懇談會在中國北京釣魚臺國賓館隆重召開。上圖為中國銀行副行長朱民。（新浪財經 陳鑫攝）

　　新浪財經訊 2007年11月3日-5日，有《中外管理》雜志社主辦，新浪財經獨家網絡合作的第十六屆中外管理官產學懇談會在中國北京釣魚臺國賓館隆重召開。本次大會的主題是“2008管理‘文明’與中國企業成人禮”。以下為中國銀行(5.51,-0.09,-1.61%)副行長朱民演講的內容：

　　朱民：

　　這個題目挺有意思的，因為會議讓我講講匯率的問題，大家已經關注好多年了，前幾年一直也在說這個事，但是我覺得今年講匯率，有點意思，匯率發生了很多新的變化。美國受次級債影響以后，美元嘩嘩的貶值，美元貶值，我們的出口依然不減，所以外匯儲備還在嘩嘩的增長，現在已經是1.4萬億的規模了。然后對人民幣的壓力很大。但是，與此同時國內通貨膨脹上來了，大家知道前兩個月通貨膨脹已經達到了5.6%。所以出現了一個特別有意思的現象，第一個是美元貶值很厲害，第二個就是因為美國的危機，美國的利率在往下走，我們的經濟過熱，我們的利率在往上走，就是我們和中美之間的貨幣政策的走向是反向的。這是地個有意思的現象。第三個現象，對于我們的出口居然沒有任何影響，所以我們出口繼續積累外匯儲備以后，人民幣的升值壓力很大，但是國內的通貨膨脹上來了。所以，今天人民幣面臨一個很大的問題是國內貶值，國外升值，這又是一個很有意思的現象。與此同時，整個中國人民幣對美元在貶值，但是對歐元在升值，對日元是在貶值和升值不斷的波動中。再往前看，我們估計美元會繼續貶值，這樣的話人民幣升值的幅度會怎么走，而全世界，包括中國通貨膨脹壓力會越來越大，這兩極會怎么發展，這確實是一個很有意思的問題。所以，就這個問題，我愿意和大家做一些交流，不一定對，供大家參考。所以，我的題目是“從國際和國內雙重角度看人民幣匯率”，人民幣匯率一定不能只從國內看，要從全球的角度，匯率不是政策便，是市場變量，他不是由一個國家自主決定的，他是由國際和國內兩個方面決定的。所以必須得從兩個方面看這個問題，這是一個重要的切入點。

　　在座的都是企業家，企業家關心的是數字，我開會的時候經常有人問我說今后幾年匯率是多少？7.4、7.5、7.6，六點幾，你關心數字是一點，但是有一點，如果你做規劃和戰略話，你估這個數字是不可能的，因為數字是永遠在變的，關鍵是理解匯率本身的含義。所以，今天我們探討這個問題，也會談數字，但是更多的是從多維的角度討論今天在國內國際兩個方面人民幣多維的決定因素和視角。

　　這是數字，我們第一個講數字，這個數字大家可以看到，從人民幣到現在，從2005年7月21號以來，人民幣對美元累計升值，到9月31號是10.19%，大家可以看到最下面的藍線是人民幣整個升值。但是，最上面我們對歐元的匯率，大家可以看到是升值12.36%，因為美元對歐元的貶值快于美元對人民幣的貶值，當中的這個曲線，大家可以看到人民幣對日元，人民幣對日元是不斷的波動，有升有降，到現在為止，整個人民幣對日元的變化還是升值的。所以，在世界上主要的匯率還是以美元、歐元和日元為主，就是人民幣對這三種主要的貨幣匯率，從升值以來的變化是很有意思的，這個本身也反應了世界貨幣體系的一個不穩定的狀況。所以，他這個變化應該說還是很厲害的。大家可以看到。所以，這個是第一個我們需要理解的，就是人民幣的匯率對美元是一個概念，升值是一個概念。對歐元是一個概念，對日元是一個概念。這個本身是全球貨幣體系的一個反應，所以對企業來說，我們是按照美元計價，按照歐元計價和按照日元計價，本身反應的匯率是差別很多的。與此同時由于匯率不一樣，給企業用匯率工具進行對沖和保值提供了很大的空間，比如我們是用單一的貨幣，用美元計價的話，在人民幣升值的情況下，我們同樣可以用歐元和日元的方式進行對沖保值。所以，這個是現在世界上匯率的發展第一個表現差異的一個基本的情況。我想我們對人民幣的匯率整個的結構變化要有一個理解，這是第一點。

　　下面，我想從幾個角度來分析，為什么匯率會形成這樣一個基本格局。第一個，就是我們要重新理解外匯是由什么決定的，今天世界上整個外匯市場的交易是非常厲害的，大家可以看到1989年的時候，大概是十六七年以前，整個外匯市場一天交易量是5000億美金，5000億美金是很大了，在當時5000億美金大概61%左右是為了貿易而做的，就是純粹為了貨幣的需求是很少的。到2005年，每天外匯市場交易達到2萬億美金，一天是2萬億美金，2萬億美金里面98.2-98.3%左右是沒有貿易背景的，就是外匯交易只有1.8%、1.9%是為了貿易的，其他純粹是為了外匯之間，為了風險，為了盈利，純粹是為了匯率交易在進行的。到今天全世界外匯交易天是3.27萬億美元，一天交易超過中國一年GDP總額。在這3.27萬億的交易里面，只有低于1%的外匯交易是純粹為了貿易需要，有貿易背景，99%沒有貿易背景。

　　這個事情跟我們有什么關系？我們想想我們為什么需要外匯？我們需要外匯，需要外幣一個很根本的原因，15年、20年以前是為了貿易，為了貿易的需要，為了支付的需要，你需要進口商品等等，所以產生外幣需求純粹是為了貿易需求。所以，匯率當他代表一個國家真實貨幣購買力的時候，匯率最早是由貿易經常帳戶決定的，如果你的貿易贏余很多的話，你的貨幣就很強，如果貿易出現赤字的話，你的貨幣就會很弱。如果你進口太多，你需要更多的外國的貨幣，所以你需要用本國的貨幣購買外國的貨幣，你本國的貨幣就得貶值，外國貨幣升值。匯率最早是由貿易決定，是由經常帳戶狀態決定的。但是十年以前，這個事情發生根本的變化，因為資本流動太快，而且資本流動規模大大超過貿易的規模，所以貿易產生的盈虧可以由資本帳戶來彌補，所以從十年特別是五年以前，匯率是由資本帳戶狀況決定的。如果資本帳戶是贏余的，你的外資進來比較多的，你的貨幣比較強，資本帳戶是虧的，你的資金是往外走的，你的貨幣比較弱。在這兩種狀況下，對于匯率的判斷，基本還是有據可循，你看貿易赤字，看資本帳戶赤字。但是這個事情發生根本的變化，就是因為全球經濟進入一體化，他整個資金的流動太大，資金流動太大以后發生一個很大的貨幣本身變成投資和投機的工具，所以今天有3.27萬億的外匯交易在一天中發生，在這個時候這一天中發生的外匯的流量已經遠遠超過貿易帳戶的變化和資本帳戶的變化。所以，在今天匯率由什么決定？在今天匯率更多的由市場決定，由交易決定，這個從根本上改變了匯率的基本的決定規律。現在已經有無數的研究在探討，匯率可以由交易的頻度和力度，交易的模型，交易的方式來決定，特別是對日元市場很多的形式都可以提到。這個事情把這個世界完全改變了。

　　15年到20年以前，我們需要外匯，是為了貿易需要，今天整個外匯交易只有1%是為了貿易需要，99%的交易是純粹為了投資、投機和風險規避的需要，貨幣本身變成了交易的工具，變成了投資的工具，變成了投機的工具，這是一個巨大的變化。所以，使得貨幣交易量大幅度上升以后，匯率的決定由貿易帳戶決定，變成由資本帳戶決定，變成今天由交易決定。這就是對各位有什么意義或者影響，我覺得這個影響和意義是重大的。就是今天沒有任何一個人能決定、能知道匯率的走向。任何一個個人或者公司，在匯率市場的投機或者投資，這個風險是巨大的，因為這個市場的規模太大了，在外匯市場上作為一個企業來說能做的就是一個事，除了對沖、保值以外，你沒有其他的事可以走，市場發展的太快了，這個市場的規模太大了，而這個是由交易決定的話，他已經沒有任何規律可循，所以沒有辦法做預測。我覺得這個是今天的外匯市場產生的一個最大的最根本的變化，所以對這個問題，我還是愿意反復的講幾句，雖然這個好像有點抽象，但是我們在理念上，這是非常重要的。

　　大家可以看到整個的匯率的波動是非常厲害的，這是美元對日元的匯率的波動，美元對日元匯率的波動從1986年廣島會議以后，從最早300多降到270，又降到160、180，然后在不斷的下跌，大家可以看到在下跌的過程，特別有意思的是90年代開始，日本經濟進入長期的衰退，日本經濟一直是一蹶不振，但是日元對美元的匯率是一直在走強波動，這是全世界都不理解的。現在看一個很重要的原因，是因為對日元的需求，是因為對日元的交易產生的。大家可以看到日元對美元的被動是非常大的，如果是由經濟面決定的，如果是由經常帳戶和資本帳戶決定的話，他整個曲線不會表現這么大的波動。同樣的歐元，歐元在1998年10月份成立的時候，歐元對美元是一歐元對1.4852美元，歐元很強，歐元跟美國同樣的人口，比美國更大的銀行資產，貿易超過美國，而且歐元占世界黃金的24%左右，美國占很小，因為貨幣代表黃金，所以作為人看好歐元。但是歐元誕生以來匯率就是一路下跌，最低的時候跌到0.846，跌了30%左右。然后又開始反彈，最近走的很強，前幾年美國經濟在走強的時候，歐洲的經濟并不強，但是歐元走的很強，這又是全世界貨幣市場大家很難理解的一件事。現在來看，還是交易結果，在全世界范圍歐元交易的量和規模很大，雖然歐洲經濟還是在中等的速度平穩的恢復，但是整個交易的規模遠遠超過整個歐洲和美國之間資本帳戶和貿易帳戶的變化，所以歐元的匯率波動非常厲害，特別是在現在美國經濟的情況下，歐元又一次走強。所以，匯率的變化問題，這個英鎊我就不說了，這里有一個對韓元的匯率的變化，這是交易，韓元的匯率是典型的亞洲金融危機的圖象，在亞洲金融危機之前，韓元是800對一美元，由于亞洲金融危機對韓元的影響，整個韓元迅速貶值，貶了50%左右，最低的時候是1000幾，在這么短的時間并沒有很大的貿易流動，當然有資金流動，這個資金流動是交易產生的并不是投資產生的。所以，這個就產生了很大的波動。所以，這個是整個我想說的第一點，這一點對于今天理解匯率非常重要，就是貨幣市場太大的，貨幣市場已經達到3.2萬億的規模每天的交易量，而這交易量里面只有1%是和貿易有關，99%是純粹的投資、投機和風險規避的交易。所以，他整個改變了匯率的決定機制，我覺得這是特別重要的一點，今天我們看整個貨幣市場，看全球經濟金融特別重要的一個新的特征。所以，匯率不再由貿易決定，匯率不再由資本帳戶決定，匯率更多的由交易決定。所以，在這個意義上，在這個市場上，沒有規矩可循，這是想跟大家溝通和交流的第一個，這是非常重要的一個新的特征。

　　第二個，就是中美意向的貨幣政策。1980年以后美國、日本、德國的名義匯率一直在往下走，大家看整個名義匯率，把時間放長一點，從14%、15%左右，一直是往下的，最低的時候降到1%，最后又上調到5.2%，最近又往下走。在整個時期，歐、美、日的貨幣政策是在朝松的方向走。同時，產生一個很大的問題，就是十年期，就是長期和短期的利率幾乎趨同，這個對遠期匯率的決定特別重要，因為通常的理解，這個利率水平總是近期的比較低，遠期的比較高，在過去的幾年里面第一次發現，特別是在美國長期十年期的利率和一年期和三個月的利率趨同。大家可以看到兩個曲線趨同。所以，下面這個曲線的區別機會為零。這是因為低的利率水平，寬松的整個貨幣經濟，使得對遠期的觀望不確定，所以使得其投資成本比較高，遠期投資成本比較低，產生這個變化。就是整個美國的貨幣政策是一個寬松的貨幣政策，利率在往下走，利率往下走不是單純的央行利率往下走，所有的利率在往下走，不同評級的債券在往下走，使得流動性大大增加，所以流動不僅僅在債券市場，而擴大到所有的市場。一直2004年開始美國利率上升，到2006年從1%升到5.25%，最近因為次級債的影響，美國又一次把利率往下調。股市的基點前天又降了25個點，所以美國利率又往下的通道走，與此同時整個利率水平，從歷史上來看，仍然是處于一個較低的水平，就是說他總體來說處于一個較低的水平。在2004年開始上升以后，最近又開始往下走，所以這個是整個美國的利率水平。但是，從中國來看，整個的利率水平在往上走，我們的利率水平基本上從1996年開始，也是十年以前，從基本跟著全世界的利率水平往下走以后，我們也是往下走。但是，從2004年開始，我們利率開始上升，現在已經存款準備金率達到13%，利率已經上調了七次。

　　那么這個利率水平有很小很大的關系呢？因為當匯率是由交易決定時候，貨幣的短期收益對交易有很大的影響，貨幣的短期收益是利率，所以利率會影響匯率。這個利率從來影響匯率，但是以前更多的是由資本帳戶和貿易帳戶決定的，在今天這個情況下，當匯率越來越的多由交易決定的時候，利率對匯率的影響越來越大。應該說在過去的幾年里，在寬松的流動性發生了變化，第一次中美的貨幣政策朝兩個方向走，美國朝寬松的向走，在救美國的經濟，中國貨幣政策在朝緊的方向走，當然也是在調整中國經濟，因為中國經濟過熱。所以，這是兩個世界上最大的經濟實體，中國今年要超過德國變成世界第三大經濟實體，而且中美兩國在過去四五年里，中美兩國是世界經濟增長主要的發動機，中國今年可能會超過美國，成為世界經濟增長的第一動力，中國今年對全世界GDP增長貢獻會達到16-18%，會超過美國，因為美國經濟下降。但是，在這兩個這么大的經濟實體里面，特別是這兩個經濟實體發生不同步，就是中國經濟在過熱，美國經濟在衰退，因為中國的經濟在過熱，所以整個貨幣政策是要把這個過熱經濟往下調，所以利率往上走，美國的貨幣政策因為美國的經濟在衰退，所以貨幣政策在鼓勵這個經濟往上走，所以貨幣政策在放松。所以，形成了兩個貨幣政策在兩個不同的方向走。這是第二個我們最近發現的比較新的現象，這個當然對人民幣未來的走勢，對美國走勢有很大的影響。

　　第三個是人民幣的對內貶值和對外升值。我覺得這個很重要。貨幣是通過幾個東西來衡量的，貨幣最根本的是一攬子的真實購買力的評價，他對外表現在匯率，對內表示在真實購買力，直接反應在通貨膨脹率上。大家可以看到我們的貿易順差持續增加，外匯儲備屢創新高。所以，我們整個貿易順差導致的外匯占款是我們流動性最主要的來源，就是我們流動的過程相當大的部分是因為貿易順差，大家可以看到貿易順差和流動性，外匯占款占基礎貨幣的紅的曲線，兩個曲線是完全一致的。這個就使得貨幣發行量很高，這兩年貨幣每年發行量都在16-17%左右，使得因為貨幣量發行過高，按照傳統的貨幣理論，你的價格一定上升，價值上升表現為資產價格上升，表現為生產資料價格上升，表現為消費品價格上升，從現在來看，這三個方面的價格上升都開始體現。資產價格的上升已經很明顯，股市和樓市的價格，去年我們股市漲了130%，到現在已經不止這些了。同時，我們的通貨膨脹，就是消費品的價格創了十年最高。最高的時候我們在8月份達到6.6%的水平。通貨膨脹高對貨幣是什么意思呢？就是貨幣能買到的真實的商品減少，貨幣貶值。

　　所以，中國現在出現了一個新的特征，或者說是一個比較困難的現象，就是因為通貨膨脹的出現，因為資產價格的突飛猛漲，貨幣的實際購買力在下降，人民幣對內貶值。但是，因為外貿繼續強勁的增長，外匯儲備不斷的增加，美元的走軟，人民幣對外升值。所以，這是我們現在面臨的第一次出現在我們經濟生活中的現象，以前從來沒有出現過，又是出現一個兩端走擰。我覺得這個對企業的影響也是很大的。因為你得很認真的看，你的產品結構和你的價格結構，你的銷售市場，你的成本結構和你的銷售結構，我覺得這個也是一個很有意思的地方，大家仔細看，這是我們資產價格的上升，大家都很熟悉了不用我多說。現在唯一的就是生產資料價格上漲是比較慢，但是生產資料價格上漲很快就會趕上來，原因很簡單，因為資源商品價格上漲很快，油價現在漲的非常快，包括其他的礦產品，銅、鋁、煤、鐵所有的價格都在嘩嘩的往上走，所以下一步中國生產資料價格指數的上漲也是必然的。所以資產價格的上升在嘩嘩的往上走，消費品價格達到十年最高，生產資料價格也會嘩嘩往上走，人民幣貨幣對內貶值，就是真實購買力在下跌，這是一個事實。與此同時，因為我們生產方式的原因，產生的外匯的積累和人民幣對外的升值，這兩者的不同向，我覺得這是我們今天面臨的一個很大的經濟問題，也是我們在考慮匯率不得不予以關注的，我覺得這是一個問題。

　　第四，當我們說人民幣在過去兩年左右的時間對美元已經升了10.34%的時候，我們仍然要關注美元仍然是世界上的超級貨幣。全世界的外匯儲備，美國的美元在1997年占外匯儲備的57%，2005年的時候占72%，今年占73.4%。美元還是全世界的主要貨幣，全球外匯交易量里面，大家可以看到美元的占比，占全世界外匯交易量的61%，全世界貿易結算美元占68%，美國貿易占全世界貿易的14%，美國貿易本身只占全世界貿易的14%，但是美元占全世界貿易結算工具的68%，就是不管你交易對象是誰，你交易結算的工具還是美元。所以，美元還是世界上一個主要的貨幣，我認為這個是不能低估的。我在后面會講到，這個是很重要的。美國經濟占全球GDP比重是25%左右，但是美元能量遠遠超過美國經濟的能量，我剛剛說美元占全世界外匯儲備的73.4%，美元占全世界外匯交易的61%，美元占全世界貿易結算貨幣的68%。所以，美國其實是用他占全世界三分之一不到的，四分之一多一點點的實際經濟能量，利用和推動他的貨幣占全世界三分之二的金融資金。因為經過布雷頓森林體系之后，美元成為全世界的通貨，因為1945年的時候美國物質生產占全世界物質生產的48%，美元黃金占全世界黃金61%左右，所以全世界定的規則，美元和黃金掛鉤，全世界貨幣和美元掛鉤，最小1972年美元和黃金脫鉤，但是這個影響是很大的，美元今天仍然是世界上最主要的貨幣，這一點不可忽視。說這一點什么意思呢？就是美元疲軟和走強是一個波動的過程，因為美元無論如何是當今世界上最主要的貨幣，不可能說美元這個貨幣會永遠的疲軟下去，也很難說這個貨幣永遠走強，他是一個整個的波動。

　　第五，我想說要關注美元疲軟的風險。美元疲軟確實是一件很麻煩的事情，美元疲軟最大的問題就是推動全球的流動性過剩，現在全世界流動性過剩非常厲害，我們做了一個統計，我們看到全世界通常講的流動性過剩講的是現金，M0，M0占全世界GDP的比重只有10%，占全世界流動性的比重只有1%，M2是我們通常講的廣義貨幣，占全世界GDP是122%，占流動性是11%，證券化資產占GDP是142%，占流動性比例是13%，現在世界上最厲害的是金融衍生產品，占全世界GDP比重802%，占流動性比重是75%。美元走軟，所以整個資金從美國往外走，推動全世界流動性增長，特別是推動全世界金融市場的發展，這次次級債危機其實也是金融衍生產品的一部分而已。最近的油價嘩嘩的往上走也是金融衍生產品。所以，全世界的流動性過剩，對整個經濟的影響是很大的，因為時間的關系就不詳細講了。美元走軟推動流動性過剩，推動全世界資產價格走高，全世界股市去年達到新高，這是摩根斯坦利做的全世界的價格指數，去年新高，今年仍然新高，盡管經過了次級債。與此同時我們看到道瓊斯、標普等等的全世界的指數推高。這個我們不說了。

　　與此同時，資源價格推的非常厲害，我們可以看到這個是從2000年以來，大家可以看到全世界資源價格上漲，原因很簡單，整個資源價格是以美元計價，美元走弱，流動性增強，資源價格上升，銅最近又上升到8000美元，大家看到從1956年的價格，在前一段是非常平穩的，在1972年美元國家貶值的時候有一個急劇的上升，在現在這個階段又嘩嘩的往上漲。美元貶值的流動性過程，推動全球的資源價格上升，這是一個很麻煩的事情。

　　與此同時，全球的經濟失衡還是繼續加強，在美元走軟的時候，如果美元的走軟幫助美國的出口按照減少全球的失衡，當然是很好的事情，因為美國出口確實有所改善，但是整體上并無助于這個失衡的結構，大家從這個曲線可以看失衡的敞口越來越大，而且比較有意思的是整個失衡的結構越來越集中，大家可以看到在1980年的時候，全世界前五大逆差國占整個貿易總逆差比重是26%，GDP比重是0.5%，今天前五個逆差國占全世界逆差比重82%，占整個GDP比重是2.3%。這個失衡一個是在不斷的迫害，一個是當他擴大的時候，他的集中度在不斷的增加，就是越來越多的變成比較少的幾個國家大規模的變成了純粹的進口國，比較少的幾個國家和地區，大規模的變成比較多的純出口國。所以，把這個世界分成了一個純進口的格局和一個純出口的格局，這個對整個世界的平穩還是很不利的。如果大家互相交叉的話，進口和出口互相平衡的話，這個事情會好很多。所以這是我們面臨的一個失衡的很大的問題，由于時間關系就不細說了。

　　對中國來說，主要是對亞洲來說，由于美元的疲軟，我們出口的急劇的增長，所以亞洲國家積累了大量的外匯儲備，這個就回到今天匯率這個問題了，因為亞洲積累了大量的外匯儲備，所以亞洲的貨幣都在升值。這個歷史上有過幾次美元走軟的過程，因為我在前面講到了美元仍然是當今世界上最主要的貨幣，美元走軟對全世界都有巨大的影響，第一推動全世界流動性增加，第二因為美元走軟，流動性增加，推動全世界資產價格上升，股票、房地產、資源價格上升。剩下一件更大的事情，就是因為美元的走軟，資金會從美國流向其他的地方，從現在來看主要流向亞洲，因為亞洲經濟增長很快，所以會進一步推高亞洲的資產價格。這個是一個很大的變化和一個很大的波動，特別是在現在全球經濟失衡的情況下，亞洲國家因為出口為主導，所以積累大量的外匯儲備，貨幣在紛紛升值。這個情況是什么情況呢？這個情況恰恰是1996年的情況，1994年開始美元貶值，美元貶值使得亞洲貨幣升值，使得亞洲在1996年第一次出現了，包括泰國、印尼出現貿易赤字，使得他的資金來源不足以補充他的資本帳戶，就是貿易帳戶不足以補充資本帳戶，就是資本帳戶流進來的資金，因為在美元走軟的時候發生兩件事情，第一個就是亞洲貨幣升值，第二個就是美元資金流到亞洲，推到亞洲的資產價格。當亞洲的貿易放慢，亞洲的貿易贏余不足以抵消和補充資本帳戶需要的時候，亞洲貨幣開始貶值，亞洲開始出現金融危機，這就是按照從1994年到1996年醞釀的過程，1997年發生的過程。這個過程在1982、1983年同樣發生一次，所以美元走軟的周期對全世界經濟的影響是很大的。我們今天在這個地方所看到的，正是一個同樣發生的過程，美元走軟，美元的資金走向全球，特別是走向亞洲，推高亞洲地區的資產價格，與此同時亞洲的貨幣升值，這個貨幣的升值當他影響到他的貿易的競爭能力，是他貿易出現赤字的時候，整個系統開始出現危機。所以美元走軟是一個很麻煩的事情。

　　因為時間的關系，我就停在這里，我把我說的東西全部歸攏起來，第一，匯率不是一個數字，匯率是數字，是一組數字，要理解人民幣對美元的匯率、對歐元的匯率、對日元的匯率，這個很重要。第二，匯率今天很重要的不是由貿易決定，不是由資本帳戶決定，是交易決定的，在這個前提下，任何個人在市場上投機只有失敗沒有成功。第三，世界發生一個新的變化，中美兩國貨幣政策開始反向而行，與此同時人民幣因為國內資產價格和國內消費者價格上升，人民幣國內貶值，國際升值，又產生一個扭曲。按照現在的趨勢外匯儲備仍然在上升，我們估計美元在未來6到12個月里面還會貶5-6%左右，就是美元還會貶值，人民幣還要繼續升值，所以人民幣在未來6-12個月之內升值速度也會加快。但是，這是一個動態的過程，這個過程核心的測試點就在于升值的貨幣是否能夠維持他的貿易平衡，使得有足夠的資金來彌補平衡資本帳戶。另外，亞洲金融危機當年發生的起點有很多的研究，但是有一點大家的共識，就是從美元走軟開始的，所以美元走軟引起的風險對于一個企業在國際上經營的話，遠遠超過人民幣升值給他帶來的成本壓力。

　　謝謝大家！